比亞迪的危險游戲
時間：24-12-12 來源：深圳客
比亞迪的危險游戲
比亞迪所有的金融鏈條，都賭在持續(xù)的高增長上。
上周，比亞迪一封給供應(yīng)商的降價郵件，激起軒然大波。
深扒這件事，遠(yuǎn)不止逼著供應(yīng)商降價，比亞迪給供應(yīng)商的應(yīng)付款，大多是通過“迪鏈”來實(shí)現(xiàn)的。
什么是“迪鏈”？其實(shí)就是比亞迪的金融創(chuàng)新，通過迪鏈平臺，供應(yīng)商可以將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為迪鏈憑證，并在平臺上進(jìn)行融資或轉(zhuǎn)讓。
比亞迪要保證迪鏈正常有效運(yùn)作下去，就必須保持強(qiáng)勁的銷售增長，保證充足的現(xiàn)金流，否則未來無法兌現(xiàn)。
這樣的“金融創(chuàng)新”，有點(diǎn)危險。
Part1
迪鏈的“秘密”
先上一張圖表。可以看到，比亞迪給供應(yīng)商的賬期并不差，處于行業(yè)中等。應(yīng)付款大多通過迪鏈來兌現(xiàn)，迪鏈上兌現(xiàn)最長180天，要提前兌現(xiàn)，就有個貼現(xiàn)率。
耐人尋味是“迪鏈”。官方給出的說法：
迪鏈供應(yīng)鏈信息平臺是比亞迪股份有限公司及其成員企業(yè)指定的供應(yīng)鏈信息服務(wù)平臺,其運(yùn)營方為“深圳迪鏈科技有限公司”。迪鏈平臺為核心企業(yè)及其成員企業(yè)、供應(yīng)商和銀行等。
看起來像是商業(yè)票據(jù)，其實(shí)不一樣。它是基于區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)，應(yīng)用于比亞迪與其上下游供應(yīng)商之間的貨款結(jié)算平臺。通過迪鏈平臺，供應(yīng)商可以將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為迪鏈憑證，并在平臺上進(jìn)行融資或轉(zhuǎn)讓。
在2018年的區(qū)塊鏈熱潮中，比亞迪聯(lián)合騰訊以及一些合作伙伴推出了迪鏈，到2023年5月迪鏈簽發(fā)突破4000億元。
與之相應(yīng)的，比亞迪在應(yīng)付賬款大幅增長的情況下，應(yīng)付票據(jù)量越來越小。2024年三季度，比亞迪應(yīng)付賬款高達(dá)2375.2億元，但應(yīng)付票據(jù)只有29.4億元，占比僅為1.2%。
與傳統(tǒng)的商票相比，“迪鏈”使比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變得好看了，實(shí)際上卻延長了無息負(fù)債的天數(shù)。
因此，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，雖然在汽車廠商中屬于正常水平，但是比亞迪負(fù)債結(jié)構(gòu)中大多是無息負(fù)債。2024年上半年比亞迪有息負(fù)債占比僅為4%，無息負(fù)債占比高達(dá)96%！這就是“迪鏈”給比亞迪帶來的巨大的財務(wù)優(yōu)勢。
對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈來說，比亞迪這樣的龍頭企業(yè)，如果能帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)健康成長，倒也不錯，但是如果對供應(yīng)鏈壓榨得太狠，簡單地壓低成本、打價格戰(zhàn)來提升銷售競爭力，對整個產(chǎn)業(yè)的負(fù)面作用也很巨大。
不管是用商票還是用區(qū)塊鏈憑證，都相當(dāng)于是開了白條給上下游廠家。比亞迪要保證迪鏈正常有效運(yùn)作下去，就必須保持強(qiáng)勁的銷售增長，保證未來有充足的現(xiàn)金流，否則未來無法兌現(xiàn)。
“迪鏈”的金融創(chuàng)新，本質(zhì)上就是一個梭哈現(xiàn)金流預(yù)期的游戲。
Part2
市場增長乏力
能不能繼續(xù)保持高增長？這才是比亞迪面臨的最大考驗(yàn)。因?yàn)楸葋喌纤械慕鹑阪湕l，都賭在高增長上。
2022年比亞迪經(jīng)歷了高達(dá)100%以上的高增長，但到2023年滑落到38%的水平，2024年三季度則滑到24%。
凈利潤的表現(xiàn)更是過山車，2022年銷量劇增的情況下，凈利潤同比增長高達(dá)1114.3%，2023年則為82.16%，2024年三季度則為11.47%，顯然，高增長已經(jīng)結(jié)束了！
新能源車市場整體表現(xiàn)也不樂觀，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響不可忽視，國家補(bǔ)貼降坡也是導(dǎo)致新能源車型銷量下降的重要原因。
最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬在一個內(nèi)部演講中表示：“中國的資本市場對經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)是完全準(zhǔn)確的，你們可以看看整個的板塊指數(shù)，居民部門的食品、飲料、消費(fèi)、零售結(jié)束了。新能源汽車到底結(jié)沒結(jié)束，我的答案是你們等著瞧。其實(shí)現(xiàn)在只有一個板塊在擴(kuò)張，半導(dǎo)體……”
付鵬的意思是，只要是國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持的，剛開始都會迅速發(fā)展，幾年就可以干到全球第一，但是發(fā)展成熟之后，就產(chǎn)能過剩，開始內(nèi)卷。
無疑，現(xiàn)在的新能源車已經(jīng)進(jìn)入增長瓶頸，比亞迪的金融鏈條，暗藏危機(jī)。
Part3
危險的現(xiàn)金流
最后一個關(guān)鍵問題，比亞迪的現(xiàn)金流到底怎么樣？
看數(shù)據(jù)，2024年以來，比亞迪營收和利潤繼續(xù)增長，但是現(xiàn)金流卻不容樂觀。
2024年上半年，比亞迪經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（下稱“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量”）約為141.78億元，比上年同期減少了82.70%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額約為-542.85億元，比上年同期減少了293.56%，到三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，達(dá)到115.8億元。對此，比亞迪在報告中給出的解釋是“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致”。
現(xiàn)金流量表反映的是過去的現(xiàn)金流趨勢，對于比亞迪這類以供應(yīng)鏈金融來運(yùn)作的企業(yè)，還有一個指標(biāo)可以看出其未來的現(xiàn)金流趨勢，那就是應(yīng)收賬款融資余額。
那就是比亞迪將車發(fā)給經(jīng)銷商，相當(dāng)于賣給經(jīng)銷商從而帶來應(yīng)收賬款，這種應(yīng)收賬款可以在供應(yīng)鏈上向銀行融資，也就是車雖然還沒賣出去，但是已經(jīng)提前把未來的銷售收入兌現(xiàn)了。
對于車企來說，通過經(jīng)銷商來進(jìn)行應(yīng)收賬款融資相對容易些。這雖然是短期融資的便利，但是能間接反映經(jīng)銷商處的銷售趨勢。
2022年、2023年伴隨著比亞迪銷售井噴，應(yīng)收賬款融資余額也出現(xiàn)兩個高峰。但是2024年以來，比亞迪應(yīng)收賬款高達(dá)794億元，但是融資余額一直處于較低水平，意味著經(jīng)銷商處銷售態(tài)勢不容樂觀，無法將未來的收益提前兌現(xiàn)。
實(shí)際上，如果車輛并沒實(shí)際賣給消費(fèi)者的話，對于經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款，其實(shí)也是企業(yè)的隱形庫存。
另一方面，比亞迪的實(shí)際存貨也處于高位，占用不小的現(xiàn)金。
2024年三季度，比亞迪存貨達(dá)到1243.58億元，而2023年平均水平為800多億元。2024年上半年，比亞迪庫存增加占用的現(xiàn)金流為267億元，而去年同期的庫存占款為90億元。這些存貨數(shù)據(jù)都在增加。
所以，去庫存回流現(xiàn)金，成為比亞迪的當(dāng)務(wù)之急！這也就是比亞迪為何拼命加壓給供應(yīng)商，爭取在2025年以價格優(yōu)勢盡快去庫存。
如果現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，比亞迪玩的迪鏈也將面臨很大的風(fēng)險。比亞迪官網(wǎng)稱，迪鏈不僅可轉(zhuǎn)付、可轉(zhuǎn)單、可變現(xiàn)，而且還可以應(yīng)收應(yīng)付款為基礎(chǔ)融資。
有人說，迪鏈脫離銀行系統(tǒng)自成金融生態(tài)，加上比亞迪的保險業(yè)務(wù)，比亞迪的金融資產(chǎn)已經(jīng)有一定規(guī)模，某種程度上算是金融企業(yè)了。
迪鏈公布的數(shù)據(jù)極為有限，因此難以評價。相反，我們希望金融創(chuàng)新更加透明，增加公開的安全系數(shù)。
但不管是商票還是迪鏈，最后都要靠現(xiàn)金流說話。比亞迪如何回籠現(xiàn)金，就看明年的價格仗如何打。
這是一場鋌而走險的游戲。
摘自-深圳客
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