寒武紀(jì)，到底值不值2800億？
時(shí)間：25-01-13 來源：格隆
寒武紀(jì)，到底值不值2800億？
近段時(shí)間，半導(dǎo)體爆發(fā)，其中一家公司，更成為了典型。
9月底至今，它的股價(jià)大漲218%，最高漲幅238%，更重要的是，走勢(shì)幾乎是一路向上，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤。
它就是寒武紀(jì)，上市4年時(shí)間，市值就已經(jīng)超過2800億（最高）。
然而，隨著市值大漲，質(zhì)疑聲、爭(zhēng)議聲也紛至沓來。
其中最大一個(gè)，是它至今依然處于虧損狀態(tài)，而短期的急漲，已經(jīng)顯示出泡沫化的味道。
但股價(jià)強(qiáng)勢(shì)依然，從技術(shù)面上看，幾乎所有的K線都被踩在腳下，如果沒有特別大的利空沖擊，很難說會(huì)馬上掉頭向下。
那到底，寒武紀(jì)值不值2800億？
01
估值
如果用成熟的估值模型，即基于盈利數(shù)據(jù)、自由現(xiàn)金流的估值模型，你會(huì)發(fā)現(xiàn)寒武紀(jì)的估值沒法算，因?yàn)樽杂胸?cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露以來，它就沒賺過錢。
即使稍微放寬要求，用未來3年的盈利作為預(yù)測(cè)，你也會(huì)發(fā)現(xiàn)，不管是手頭訂單量，還是盈利預(yù)測(cè)，依然處于模糊狀態(tài)。即使用樂觀的盈利預(yù)測(cè)，似乎也很難讓你相信它撐得起目前的估值。
如果再放寬一點(diǎn)，去預(yù)測(cè)公司能夠研發(fā)出有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的AI芯片產(chǎn)品，讓各大AI廠商像搶英偉那樣搶寒武紀(jì)的貨，那就更加困難了。事實(shí)上，寒武紀(jì)自己可能都無法打包票。
不過，資本市場(chǎng)上無數(shù)的案例又告訴我們，現(xiàn)在不賺錢，不代表未來就不賺錢，科技公司前期的虧損，很多時(shí)候能夠用后期的巨大盈利來彌補(bǔ)。
很多科技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉剛上市的時(shí)候，才17億美元的市值，即使上市5年之后，也不過數(shù)兩三百億的規(guī)模，現(xiàn)在接近1.5萬億（特別說明：此處舉例特斯拉并非要暗示寒武紀(jì)可以對(duì)標(biāo)特斯拉，兩者實(shí)際天差地別）。
某程度上，這種投資就是二級(jí)市場(chǎng)上做一級(jí)市場(chǎng)的事。
如果你相信它未來能夠有很好的盈利，是可以現(xiàn)在去投資它的。而且現(xiàn)在投資，有可能價(jià)格方面會(huì)便宜一些。如果不相信，那就碰都不應(yīng)該碰。
這方面較為典型的一個(gè)投資人，屬木頭姐。
她投資很前沿的科技公司，虧損是常態(tài)。從后來的結(jié)果上看，有成功的，也有失敗的，比如一些小票，目前的股價(jià)相比2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。
所以，木頭姐的基金相比其他ETF，波動(dòng)率相當(dāng)高，最典型的一次，就是2021年還被封為華爾街新股神，女版巴菲特，結(jié)果第二年就跌落神壇，成為華爾街的笑話。更峰回路轉(zhuǎn)的是，2023年起，隨著科技股反彈，木頭姐的基金又有再度殺回來的趨勢(shì)。
繼續(xù)拿她鐘愛的特斯拉作為例子。
2021年11月，特斯拉曾經(jīng)一度漲到414美元的高位，市值超過1.2萬億美元，是豐田的4倍。但它當(dāng)年汽車的銷量，只有區(qū)區(qū)93萬輛，不夠豐田的1/10；
2023年初，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；
但這個(gè)月，特斯拉的股價(jià)已經(jīng)超越2021年的高位，最高位是488美元。
特斯拉所處的賽道價(jià)值，以及特斯拉已經(jīng)展現(xiàn)出來的研發(fā)能力、商業(yè)化能力，是它能夠王者歸來的重要原因。
這些案例，說明了一個(gè)道理：
只要處于有龐大增長(zhǎng)潛力的賽道，并且處于賽道頭部的公司，如果又證明了自己的能力，那它大概率會(huì)成為一個(gè)好標(biāo)的。
寒武紀(jì)會(huì)不會(huì)是這樣的一個(gè)標(biāo)的?誰也不知道，但我們不妨也從這些角度去觀察它。
02
價(jià)值
先看看賽道價(jià)值。
這個(gè)是毫無疑問的。
首先，是外國(guó)芯片對(duì)我們的限制，這決定了我們只有自主創(chuàng)新這一條路可以走；
其次，國(guó)內(nèi)廣闊的替代市場(chǎng)空間，生意是可以做得很大。而且，上頭已經(jīng)要求國(guó)內(nèi)的科技公司要多采購(gòu)國(guó)產(chǎn)芯片，甚至網(wǎng)傳已經(jīng)給出具體指標(biāo)；
第三，是新的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已經(jīng)成為實(shí)業(yè)界和投資界的共識(shí)。
因此，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體賽道大概率是可以出一些大公司的。雖然市場(chǎng)上對(duì)此有分歧，但這個(gè)風(fēng)口是真實(shí)存在的。
再看看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，現(xiàn)在專注于AI芯片的國(guó)內(nèi)公司貌似很多，但真正涉及的不多，有華為、中興通訊、寒武紀(jì)、海光信息、景嘉微等等，寒武紀(jì)屬于業(yè)內(nèi)比較靠前的公司了。
研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)開支等等指標(biāo)，必然肯定比不上華為、中興這類大廠，甚至與它們可說是都不在同一個(gè)維度（實(shí)際上，我認(rèn)為想要稍微能對(duì)得上這個(gè)level，這兩個(gè)指標(biāo)至少都要翻上幾十倍），但在同類的芯片公司里，寒武紀(jì)也算得上排名靠前。
既然如此，剩下的事情就很簡(jiǎn)單了，那就是在于公司到底是不是能夠研發(fā)出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，然后把這門生意做好。
表面看，應(yīng)該研究分析公司的技術(shù)實(shí)力。但實(shí)際上，我認(rèn)為最重要的，還是管理層，他們的理想、格局，他們的堅(jiān)韌、魄力、能力等等。
特別需要提及的，是他們對(duì)于財(cái)富的態(tài)度。
成立8年，上市4年，股價(jià)漲到今天的位置，管理層的財(cái)富已經(jīng)達(dá)到天文數(shù)字，他們會(huì)不會(huì)選擇功成身退，享受財(cái)富人生？
任何一家企業(yè)，說白了都是人在經(jīng)營(yíng)，但人卻是最難量化的指標(biāo)。等到爆出諸如高管離婚套現(xiàn)、內(nèi)部交易、違規(guī)操作等惡性事件，導(dǎo)致股價(jià)大跌，股民損失慘重之后，大家才如夢(mèng)初醒，扼腕嘆息。
所以，鑒于目前有不少上市公司高管在這個(gè)問題上翻車，在觀察寒武紀(jì)時(shí)，投資者同樣也需要重視這一點(diǎn)。
除了管理層，市場(chǎng)交易層面也是一個(gè)需要重視的地方。
寒武紀(jì)所處的賽道，所涉及到的炒作主題，注定了它的股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)高波動(dòng)。而一般投資者常常后知后覺，等到股價(jià)漲上去才買入，容易成為高位接盤者。雖說熬得住，也會(huì)漲回來，但中間過程對(duì)于心理的沖擊，是很難受的。
需要說明的一點(diǎn)，此次大漲，也有調(diào)入指數(shù)的功勞，這種因素是積極的，因?yàn)楸粍?dòng)配置的基金，不會(huì)像游資或者散戶那樣，一言不合就拋售，除非公司經(jīng)營(yíng)實(shí)在太差，被踢出指數(shù)。
所以，寒武紀(jì)有可能出現(xiàn)泡沫，但要說泡沫很極端，倒未必。當(dāng)然，能不能繼續(xù)沖上去，就需要看新的刺激因素了。
至少現(xiàn)在看，利好股價(jià)的因素都已經(jīng)消化得七七八八，如果自認(rèn)為無法承受回撤風(fēng)險(xiǎn)，那現(xiàn)在就沒有必要追高了。
03
結(jié)語
巴菲特有過一句名言：模糊的正確，遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。
什么意思呢？
選好賽道，選好公司，是投資的先決條件，而非糾結(jié)某一個(gè)指標(biāo)，或者希望很精準(zhǔn)地計(jì)算出一家公司值多少錢，尤其對(duì)于發(fā)展早期的科技公司。
雖然估值和價(jià)值一定程度是相通的，但區(qū)別在于，估值講求精確，價(jià)值卻可以相對(duì)模糊。
芯片這個(gè)賽道，毫無疑問是好賽道，寒武紀(jì)又是這個(gè)賽道里的重要玩家。
換句話說，即使你無法算清楚它的估值，但你同樣無法證偽它的價(jià)值。
因此，比較合理的交易策略，長(zhǎng)線的可以早期投入，等待爆發(fā)，短線的可以做好波段，高拋低吸。
很多股民朋友，時(shí)常會(huì)被市場(chǎng)熱點(diǎn)干擾，撿芝麻丟西瓜，還常常闖入自己陌生的領(lǐng)域。而做得好的投資者，往往有一個(gè)穩(wěn)定且有效的策略，包括持股的公司，盡管分散到每天，未必是盈利最高的，但最后贏家常常是他們。
變化無常的市場(chǎng)，需要的或許只是簡(jiǎn)單的“不變”。
投資100家陌生的公司，不如來回交易自己熟悉的幾家好賽道里的好公司。
另外，也可以考慮“巴菲特+木頭姐”的科技股投資框架，一個(gè)主打穩(wěn)健性、確定性，另一個(gè)則主打高彈性、高收益。
像蘋果、meta、亞馬遜這類，當(dāng)然還包括國(guó)內(nèi)的騰訊等，就屬于“巴菲特”。論增長(zhǎng)，確實(shí)難復(fù)當(dāng)年勇，但勝在行業(yè)地位穩(wěn)固、盈利強(qiáng)、現(xiàn)金流充足，如果企業(yè)再大方一點(diǎn)去分紅、回購(gòu)，投資回報(bào)既安穩(wěn)又可觀，值得大比例配置；
而特斯拉、寒武紀(jì)這類，則屬于“木頭姐”。這些公司的風(fēng)險(xiǎn)不小，估值也經(jīng)常泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要倉(cāng)位比例合理，風(fēng)險(xiǎn)可控。
這個(gè)投資框架穩(wěn)健高效，進(jìn)可攻、退可守。
回到最初的問題，寒武紀(jì)到底值不值2800億，可能不是那么重要。
重要的是，此類公司，只要所在的行業(yè)基本面沒有改變，公司基本面也沒有改變，那么股價(jià)爆發(fā)就是遲早的事，如果出現(xiàn)較大回撤，往往是好的布局機(jī)會(huì)。（全文完）
摘自-格隆
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