高瓴折戟隆基綠能：七十億巨虧的反思與警示
時(shí)間：25-06-27 來(lái)源：資管網(wǎng)
2025年6月，高瓴資本旗下HHLR宣布減持隆基綠能不超過(guò)3789.02萬(wàn)股（占總股本0.5%），持股比例降至5%以下。這一動(dòng)作標(biāo)志著高瓴對(duì)隆基綠能長(zhǎng)達(dá)五年的投資的七十億浮虧正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)——以70元/股高溢價(jià)入局，當(dāng)前股價(jià)僅14.5元左右，市值縮水約80%。這一案例不僅折射出光伏行業(yè)的周期困境，同樣也成為張磊《價(jià)值》一書中“長(zhǎng)期主義”與“創(chuàng)造價(jià)值”理念的反思樣本。
01 高瓴投資隆基綠能的“得與失”
2020年12月，高瓴以70元/股受讓隆基綠能6%股權(quán)。彼時(shí)光伏行業(yè)正處于擴(kuò)張期，隆基市值一度突破5400億元，高瓴賬面浮盈曾達(dá)百億。然而，行業(yè)自2022年起陷入產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)迭代的多重沖擊，硅料價(jià)格暴跌超80%，隆基2024年凈利潤(rùn)巨虧86億元，創(chuàng)十年最差業(yè)績(jī)。高瓴的入局時(shí)機(jī)恰逢行業(yè)頂點(diǎn)，忽視了周期下行風(fēng)險(xiǎn)，這一投資行為無(wú)疑違背了張磊強(qiáng)調(diào)的“在變化中識(shí)別本質(zhì)”的第一性原理。
張磊在《價(jià)值》中提出，“長(zhǎng)期持有是結(jié)果而非目的”，需動(dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。然而，隆基綠能在技術(shù)迭代中屢次失誤：HPBC1.0產(chǎn)品因成本與性能未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致庫(kù)存積壓，疊加PERC產(chǎn)能淘汰，2024年計(jì)提資產(chǎn)減值87億元。高瓴雖堅(jiān)守五年，但未及時(shí)識(shí)別企業(yè)護(hù)城河的削弱，陷入“價(jià)值陷阱”——利潤(rùn)不可持續(xù)且低估值的雙重困境。
02 張磊投資哲學(xué)的“理想與現(xiàn)實(shí)”沖突
張磊主張“守正用奇”，即在堅(jiān)守原則的基礎(chǔ)上創(chuàng)新。然而，高瓴對(duì)隆基的投資暴露了“守正”不足：
安全邊際缺失：以遠(yuǎn)超行業(yè)合理估值的高價(jià)接盤，未預(yù)留足夠風(fēng)險(xiǎn)緩沖，違背格雷厄姆“安全邊際”原則。
行業(yè)格局誤判：未預(yù)見(jiàn)光伏行業(yè)“邊清邊增”的產(chǎn)能過(guò)剩困局，忽視張磊強(qiáng)調(diào)的“環(huán)境與生態(tài)變化”對(duì)商業(yè)模式的沖擊。
張磊倡導(dǎo)“與企業(yè)共同創(chuàng)造價(jià)值”，但高瓴未能推動(dòng)隆基在技術(shù)路線和庫(kù)存管理上實(shí)現(xiàn)突破。隆基的研發(fā)與量產(chǎn)脫節(jié)，疊加管理層動(dòng)蕩，凸顯了投資機(jī)構(gòu)在賦能企業(yè)戰(zhàn)略中的局限性。
03 光伏行業(yè)周期與價(jià)值投資的再思考
光伏行業(yè)的強(qiáng)周期性（從短缺到過(guò)剩僅用3年）暴露了高瓴“長(zhǎng)期主義”的脆弱性。張磊曾言“時(shí)間是好生意的朋友”，但若行業(yè)底層邏輯崩塌（如價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈虧損），時(shí)間反而成為放大虧損的推手。這一案例警示：長(zhǎng)期投資需建立在行業(yè)抗周期能力與企業(yè)動(dòng)態(tài)護(hù)城河之上。
張磊強(qiáng)調(diào)“理性誠(chéng)實(shí)”是投資人的核心修養(yǎng)，需直面錯(cuò)誤并及時(shí)調(diào)整。高瓴在2023年曾嘗試通過(guò)轉(zhuǎn)融通變相減持，但因違規(guī)遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查并被迫回購(gòu)，反映出其對(duì)止損的猶豫。若更早遵循“拒絕零和博弈”原則，或可減少損失。
04 價(jià)值投資的進(jìn)化與邊界
技術(shù)迭代加速的行業(yè)中，護(hù)城河可能迅速瓦解（如PERC技術(shù)被TOPCon替代）。投資人需像張磊所言“打破原有分析框架”，從靜態(tài)估值轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)路線和供應(yīng)鏈效率的持續(xù)跟蹤。
張磊的“弱水三千，但取一瓢”強(qiáng)調(diào)專注，但過(guò)度集中押注單一行業(yè)（重倉(cāng)新能源）可能放大風(fēng)險(xiǎn)。分散布局與行業(yè)對(duì)沖或是未來(lái)方向。尊重市場(chǎng)反饋市場(chǎng)有效性在光伏行業(yè)的劇烈波動(dòng)中凸顯。高瓴若更早關(guān)注“市場(chǎng)先生”的反饋，或可避免機(jī)械執(zhí)行長(zhǎng)期持有策略。
高瓴對(duì)隆基綠能的投資，既是對(duì)張磊《價(jià)值》理念的一次壓力測(cè)試，也揭示了價(jià)值投資在強(qiáng)周期行業(yè)中的實(shí)踐挑戰(zhàn)。正如張磊所言：“投資是對(duì)真理的探尋，需在變化中保持理性誠(chéng)實(shí)。”
這一案例的教訓(xùn)在于：真正的價(jià)值投資并非簡(jiǎn)單“陪伴企業(yè)”，而是動(dòng)態(tài)平衡行業(yè)周期、企業(yè)能力與安全邊際的藝術(shù)。光伏行業(yè)的至暗時(shí)刻或許仍未結(jié)束，但唯有經(jīng)歷殘酷出清，方能孕育新一輪技術(shù)革命與價(jià)值重構(gòu)。
摘自資管網(wǎng)
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