知名投資人王文演講-多投藥，少買(mǎi)酒
時(shí)間：25-08-21 來(lái)源：趣享財(cái)經(jīng)
知名投資人王文演講-多投藥，少買(mǎi)酒
一、演講環(huán)節(jié)
王文：
就是你變成一個(gè)完全個(gè)人的愛(ài)好，不再變成一個(gè)習(xí)俗。
你看老家的人很難戒煙，我對(duì)抽煙深?lèi)和唇^，但這很難斷。你知道在老家，這是個(gè)文化——你不抽煙不喝酒，就是個(gè)廢人，格格不入，人家完全排斥你，你根本沒(méi)法在當(dāng)?shù)厣钕氯ァ?/span>
所以我覺(jué)得這個(gè)文化，就是一夫一妻制，也會(huì)變化。體現(xiàn)在投資上，我們得多投一點(diǎn)藥，少搞一點(diǎn)酒，這是我們與時(shí)俱進(jìn)的一部分。你的問(wèn)題我算回答完了。
你看現(xiàn)在基金的加權(quán)股息率……我覺(jué)得你這個(gè)問(wèn)題很專(zhuān)業(yè)，但我其實(shí)沒(méi)怎么算，我認(rèn)為現(xiàn)在的股息率大概在3%到4%左右吧，比以前下降很多。
這里有兩個(gè)因素推動(dòng)：第一是我們做了一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
我經(jīng)常講，現(xiàn)在組合是牛市模式。
比如以前我們只有煤炭、原油、券商，都是7倍估值，那我問(wèn)你買(mǎi)什么？分紅看煤炭最高，原油也挺好，券商低，但我們的結(jié)論是買(mǎi)券商——因?yàn)樗鏊俑撸麧?rùn)增速快，每個(gè)季度都是好消息。我們永遠(yuǎn)不會(huì)被靜態(tài)的東西束縛，要與時(shí)俱進(jìn)。
你看我互聯(lián)網(wǎng)的問(wèn)題。我當(dāng)時(shí)買(mǎi)騰訊的時(shí)候，騰訊的分紅率只有1個(gè)點(diǎn)，今年還是1個(gè)點(diǎn)，但那時(shí)1個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)300塊，今年1個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)500塊——業(yè)績(jī)漲了嘛。我們當(dāng)時(shí)分紅是1個(gè)點(diǎn)，但回購(gòu)將近5個(gè)點(diǎn)，加起來(lái)有6個(gè)點(diǎn)。
我們不能被具體數(shù)據(jù)束縛，否則很可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)，因?yàn)橐磺卸荚谧兓?/span>
你們看到昨天巴菲特的伯克希爾報(bào)告，他做了50億美元（還是30億美元？忘了）的減值，就是亨利食品。
去年減了30億，今年又減，相當(dāng)于虧了80億，還不知道減完沒(méi)減完。為什么？因?yàn)樗^(guò)去認(rèn)為吃的東西護(hù)城河深，消費(fèi)穩(wěn)定，結(jié)果世事無(wú)常。
我覺(jué)得中國(guó)人佛學(xué)的智慧是最高的——“因無(wú)所住而生其心”。
不要停下來(lái)，不要以為什么東西能守得住、保得住，包括分紅。你看很多股票，業(yè)績(jī)跌30%，明天分紅自然就下去了。
是吧？不要被這個(gè)數(shù)字束縛。我們?cè)诠善笔袌?chǎng)上要做什么？我們的資金——不管大家的錢(qián)是怎么來(lái)的，工資也好、其他也好——要把資金配置在最有生產(chǎn)力、最有競(jìng)爭(zhēng)力、最代表人類(lèi)未來(lái)的資產(chǎn)上。
不要讓我們的東西停下來(lái)。因?yàn)橐磺袃r(jià)值來(lái)源于消費(fèi)者喜歡。
只有消費(fèi)者喜歡，最后才會(huì)形成這些公司的收入；收入減去成本就是利潤(rùn)；這些利潤(rùn)最后變成了所謂的分紅、變成了ETF。
所以一切的根在哪里？
消費(fèi)者喜歡，老百姓喜歡。
我記得以前我也說(shuō)過(guò)價(jià)值投資，我說(shuō)你們?nèi)タ纯捶鸱ㄔ趺凑f(shuō)的。
佛法講：“若令眾生歡喜，即令諸佛歡喜。”如果你能讓眾生歡喜，諸佛就歡喜——我覺(jué)得這是至高的智慧。
我給你舉個(gè)例子：我以前不怎么喜歡上網(wǎng)，對(duì)新科技比較麻木。我有個(gè)朋友特別喜歡上網(wǎng)，他經(jīng)常跟我嘚瑟，說(shuō)：“你看，我免費(fèi)用騰訊多少年，沒(méi)花過(guò)錢(qián)，所以這公司不值錢(qián)。”他覺(jué)得他占了便宜。但你反過(guò)來(lái)想：正因?yàn)槟阏剂吮阋恕](méi)花錢(qián)，說(shuō)明這公司太有價(jià)值了。
王文：我覺(jué)得這兩種方向都太極端了。我們?nèi)斩返淖龇ǎ潜３忠粋€(gè)比較寬的能力圈——因?yàn)槲覀円粩鄬W(xué)習(xí)。
真正能夠創(chuàng)造價(jià)值的公司，市場(chǎng)最終一定會(huì)給它好結(jié)果。但這就帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：
第一，你要比較。一比較就痛苦——人生的痛苦來(lái)自比較，可不比較又不行，因?yàn)楸容^讓你清醒，讓你真正發(fā)現(xiàn)什么是價(jià)值。
很多人問(wèn)我：“王文，你怎么做切換的？”
我就說(shuō):因?yàn)楸容^。你不比較不行，得學(xué)習(xí)，得把能力圈拓寬。我們也在尋找新方向。其實(shí)我覺(jué)得沒(méi)那么難。
我常說(shuō)，像巴菲特這種偉人，他是偉人，但不是完人。你看他跟蓋茨關(guān)系那么好——要是我，我就買(mǎi)5%的蓋茨股票；萬(wàn)一錯(cuò)了，虧一半賣(mài)掉，也就虧2.5%。可要是買(mǎi)了50%，心就亂了。不買(mǎi)呢，又總覺(jué)得“哎呀，我的喜詩(shī)糖果比這好多了”。這其實(shí)是一種傲慢。
我根本不關(guān)心喜詩(shī)糖果好不好，我們現(xiàn)在說(shuō)的是微軟好不好。但人都有傲慢，越有成績(jī)?cè)桨谅诵匀绱恕?/span>
可假如你真買(mǎi)了5%的微軟，你是不是得研究、得學(xué)？這不難看。最牛逼的公司，最后都變成消費(fèi)品。
所以，我們的投資要尋找那些真正能為人類(lèi)、為他人創(chuàng)造財(cái)富的公司。也許他現(xiàn)在沒(méi)找你收錢(qián)，但他真的很值錢(qián)。我們必須反過(guò)來(lái)想這個(gè)問(wèn)題。
我做股票這么多年，經(jīng)常在不同行業(yè)之間切換。我有一幫朋友專(zhuān)門(mén)買(mǎi)低估值，絕不碰騰訊和茅臺(tái)，結(jié)果錯(cuò)失了茅臺(tái)的大機(jī)會(huì)。他們主要買(mǎi)分紅幾個(gè)點(diǎn)的，天天算這東西。
有沒(méi)有用？有用，熊市時(shí)特別有用。但如果天天算，恐怕是因小失大，沒(méi)看到更廣闊的天地。有些東西不是算出來(lái)的。
還有一些人，說(shuō)要追逐未來(lái)，買(mǎi)成長(zhǎng)股、科技股，從來(lái)不看估值……
微軟最后就變成——我今天賣(mài)了多少個(gè)軟件、一個(gè)軟件多少錢(qián)，減掉成本，多簡(jiǎn)單！比喜詩(shī)糖果還簡(jiǎn)單。糖果一年就圣誕節(jié)火一陣，微軟可天天收錢(qián)。
巴菲特后來(lái)吸取教訓(xùn)買(mǎi)了蘋(píng)果，可要是當(dāng)年他肯買(mǎi)微軟——哪怕只買(mǎi)10%，微軟現(xiàn)在4萬(wàn)億美金，10%就是4000億！當(dāng)年才幾百億市值，對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)小菜一碟。
舉這個(gè)例子是想說(shuō)明：做投資一定要永遠(yuǎn)與時(shí)俱進(jìn)。
再說(shuō)消費(fèi)，我們?cè)瓉?lái)以為茅臺(tái)是最好的消費(fèi)品，后來(lái)我發(fā)現(xiàn)中國(guó)最牛逼的消費(fèi)品是騰訊。
你喝茅臺(tái)，一周一次就不得了；可騰訊呢？早上睜眼先摸手機(jī)，看微信；晚上不睡覺(jué)刷視頻號(hào)、看美女跳舞，還得用微信支付花錢(qián)——這才是真正的“入口”。
我還買(mǎi)過(guò)一只澳門(mén)的股票，起初有道德壓力。后來(lái)我去實(shí)地一看，這比勸人喝酒“善良”多了：你去澳門(mén)，帶一萬(wàn)塊錢(qián)，輸贏就那一萬(wàn)；還能吃好、住好，體驗(yàn)金碧輝煌，普通人日常多無(wú)聊啊，這一下像換了個(gè)世界。相比三杯茅臺(tái)——酒精可是一級(jí)致癌物，喝醉了不把人安全送回家還可能出事——點(diǎn)到為止就好。
后來(lái)我就認(rèn)定，在澳門(mén)“小賭怡情”比勸人喝白酒還健康，于是這塊道德負(fù)擔(dān)就放下了。你細(xì)想，這種差別其實(shí)很微妙；我們及時(shí)把它補(bǔ)進(jìn)去，結(jié)果帶來(lái)了不錯(cuò)的收益，而且我相信以后會(huì)更好——人本來(lái)就有這需求。
你不能把所有人都逼成“七條龍”（苦行僧）。
要是人人都只吃大米飯，經(jīng)濟(jì)就塌了。旅游、娛樂(lè)，是人的正常需求；人生苦短，不能用清教徒標(biāo)準(zhǔn)要求大眾，這不合理。只要能給人帶來(lái)愉快、豐富，就有價(jià)值。所以我說(shuō)，很多判斷得靠你去比較、去研究。
研究的過(guò)程，其實(shí)就是把能力圈往外拓。我互聯(lián)網(wǎng)這塊的布局，就是反反復(fù)復(fù)見(jiàn)人請(qǐng)教——人都好為人師，你只要“好為人徒”，就贏了。
股票會(huì)上吃飯，大家都搶著給我薦股，很少有人問(wèn)“王總你為什么這么看”。去年我看好的方向，沒(méi)人信；漲 50% 以后才有人來(lái)問(wèn)“還能不能買(mǎi)”。
所以，肯當(dāng)徒弟，就能不斷切換行業(yè)。
行業(yè)最重要——“時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由”。行業(yè)像大潮，人很渺小。潮起時(shí)，四個(gè)包工頭都牛得不行；潮落時(shí)，前十大房地產(chǎn)公司一個(gè)都沒(méi)少，全完蛋。
所以，一定要把“行業(yè)”放在最前面。個(gè)人再厲害，也只是大潮里的一滴水；行業(yè)才是那道潮。它是個(gè)低頻世界——好光景幾年，壞光景幾年，很多人轉(zhuǎn)頭就忘了。
只要你堅(jiān)持學(xué)習(xí)，你就比同行多一條護(hù)城河。
回到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，我認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)低很多了。
二、問(wèn)答環(huán)節(jié)
提問(wèn)者：香港不少人一直把錢(qián)放在銀行。剛才你也提到騰訊，能不能給我們推薦一下？
王文：不能推薦個(gè)股。任何公開(kāi)推薦，都是對(duì)日斗持有人的不尊重。我們拿的是投資人的錢(qián)，對(duì)他們負(fù)有信托責(zé)任；哪怕是我自己的錢(qián)，在公司決策的優(yōu)先序里也排在基金之后。我要調(diào)倉(cāng)，一定先動(dòng)基金持倉(cāng)，再問(wèn)朋友——這就是職業(yè)精神。
不過(guò)匯豐這件事，我可以講講它的價(jià)值。大家愛(ài)問(wèn)“這是不是好消息”，其實(shí)“好消息”往往意味著“下一個(gè)壞消息已經(jīng)在路上”。但反過(guò)來(lái)，有些看似利空的公司，未來(lái)可能依舊非常好。
就是我們會(huì)看到，有些行業(yè)為什么好？因?yàn)樗鼪](méi)有替代。你看金融這個(gè)行業(yè)很有意思——全世界這些銀行，100年前跟現(xiàn)在沒(méi)什么區(qū)別。
匯豐銀行叫“上海·香港匯豐銀行”，它是從上海遷過(guò)去的，民國(guó)時(shí)候就這樣。牛吧？市值漲了很多。
所以這就是一個(gè)很難把握的機(jī)會(huì)——你要看到這些牛×、偉大的企業(yè)，在困難的時(shí)候重新開(kāi)始上升。
所以我才說(shuō)，我們?yōu)槭裁匆春勉y行股？
全世界都一樣：全世界的銀行業(yè)，特別是金融業(yè)，都是少數(shù)人的行業(yè)。大部分人根本進(jìn)不了這個(gè)門(mén)；你好不容易成立個(gè)小公司，一個(gè)金融危機(jī)就把你滅掉了，剩下的在那里吃肉的，全是大公司。
我們要做一個(gè)聰明的投資人，就是要能夠在這里邊分一杯羹。
我認(rèn)為現(xiàn)在銀行股很有投資價(jià)值。很簡(jiǎn)單，港股我看都是5倍、6倍市盈率，明擺著有價(jià)值。
再一個(gè)，現(xiàn)在銀行利差已經(jīng)縮了大概150個(gè)BP，我覺(jué)得這不會(huì)是常態(tài)；下一輪經(jīng)濟(jì)好起來(lái)，利差會(huì)重新走闊，銀行利潤(rùn)還會(huì)增加。
銀行其實(shí)是一個(gè)蠻好的生意。
當(dāng)然，我們現(xiàn)在這個(gè)位置會(huì)不會(huì)買(mǎi)？我們也會(huì)考慮，但我很認(rèn)可它的價(jià)值，不覺(jué)得像很多人喊“銀行要倒了”。我們其實(shí)在銀行里也賺過(guò)錢(qián)。
但任何股票都這樣：你覺(jué)得它挺好，它先跌10%，你買(mǎi)進(jìn)去，又熬半年，你不一定拿得住。
提問(wèn)者：當(dāng)年那個(gè)重倉(cāng)什么時(shí)候完成？
王文：其實(shí)已經(jīng)好多年前了，我們一開(kāi)始就搞了。那時(shí)覺(jué)得便宜，初生牛犢，大家都覺(jué)得“這么便宜”。那種情況以后也許還會(huì)有。
王文：我們肯定是從“924”之后——大概從不到10%的倉(cāng)位，一路干到現(xiàn)在四五十。
“924”確立了這輪牛市。
因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)其實(shí)核心就兩個(gè)點(diǎn)：一個(gè)是壞賬。我們認(rèn)為壞賬已經(jīng)基本出清了，對(duì)吧？金融業(yè)最怕的就是壞賬。壞賬一旦出清，牛市又確立，所以就要轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。
提問(wèn)者：王總，我問(wèn)一下：日斗近幾年平均倉(cāng)位大概多少？
王文：110。
提問(wèn)者：還有10個(gè)點(diǎn)杠桿，對(duì)吧？
王文：對(duì)。
提問(wèn)者：低于50%的日子大概有多少天？
王文：沒(méi)有。
提問(wèn)者：一直滿倉(cāng)？
王文：對(duì)，我們一直是滿倉(cāng)加清倉(cāng)——滿倉(cāng)就代表比較謹(jǐn)慎，哈哈。
提問(wèn)者：公司是新開(kāi)的嗎？
王文：還是老結(jié)構(gòu)，但老戶基本都滿了。你看，我們前面200個(gè)戶已經(jīng)買(mǎi)光了，后面又開(kāi)了100個(gè)戶，現(xiàn)在也差不多滿了。很多老客戶想買(mǎi)也進(jìn)不來(lái)，因?yàn)?span>200個(gè)名額就用完了。我們其實(shí)不想要太多基金，嫌麻煩，但他們硬要投，200個(gè)戶就滿了。
提問(wèn)者：....因?yàn)槁?tīng)不清楚，所以略了？
王文：我知道，但這就叫“程序合法”。是他們的問(wèn)題。第一，我們也沒(méi)辦法；第二，每個(gè)人只看到局部，看不到全貌。再一個(gè)，我們其實(shí)也明白，隨便他們吧，我們并不在乎。因?yàn)閺奈业慕嵌瓤矗@是一個(gè)持續(xù)性的問(wèn)題。
說(shuō)心里話，我們的持有人要把資金拿去做別的用途，我也沒(méi)辦法。但對(duì)我們自己，我們是舉家相投——很多持有人并不是刻意把錢(qián)放這兒，而是有事就自然放在我們這兒。所以對(duì)他們，我們肯定要負(fù)責(zé)。但他們的賬戶誰(shuí)都能看得到。
我在第一創(chuàng)業(yè)的賬戶做了十幾年，你問(wèn)他們誰(shuí)跟著我賬戶發(fā)財(cái)了？也沒(méi)有。所以第一創(chuàng)業(yè)之所以是我們第一個(gè)代銷(xiāo)渠道，是因?yàn)槲姨恢痹谀莾海@么多年賺了多少倍——200倍肯定有。但你說(shuō)有沒(méi)有人跟著發(fā)大財(cái)？我真不知道，公司里好像也沒(méi)有。
老胡、老張他們都是多年朋友，都拍大腿后悔，“哎呀我的天”。但他們一般不說(shuō)，因?yàn)橐坏┱f(shuō)了，他們也有法律壓力。
當(dāng)然，也有些年輕人可能說(shuō)了，別人也不一定信。如果第一創(chuàng)業(yè)的董事長(zhǎng)出來(lái)說(shuō)，估計(jì)有人信，但董事長(zhǎng)也不能老干這事。
王文：我還是看好銅和鋁，未來(lái)空間很大。我指的是金屬，主要是從電網(wǎng)角度看。中國(guó)的電網(wǎng)已經(jīng)把全世界甩開(kāi)，國(guó)外差太遠(yuǎn)了，他們遲早也要全面電氣化。
你看我們?nèi)ト毡荆娋€還亂七八糟；不電氣化，長(zhǎng)遠(yuǎn)看原油、煤炭一定會(huì)用完。全面電氣化——太陽(yáng)能、風(fēng)電——這是人類(lèi)不可逆的大趨勢(shì)。金屬會(huì)越來(lái)越稀缺，不可能便宜。
對(duì)，還有朋友……那我就最后總結(jié)一下吧。
大家注意：我仍然維持原來(lái)的看法——現(xiàn)在依舊是一輪“很大的牛市”的初期。但它一定是“結(jié)構(gòu)性牛市”。
我上周末把今年跟朋友去調(diào)研的那些公司又看了一遍，全都漲了好幾倍，已經(jīng)很貴。這說(shuō)明A股里大量東西是貴的。未來(lái)也會(huì)如此。
錢(qián)流到了哪兒？
第一，游資；第二，量化基金。
量化原來(lái)在300、500里做不出超額，就全擠到1000、2000，把小股票炒到60倍、120倍，一天兩天就翻上去。
所以，我們手上的股票依然便宜。為什么便宜？
一是量化、游資、做莊的合力把小票炒飛；二是大眾不喜歡我們這類(lèi)資產(chǎn)。
從長(zhǎng)期看，不關(guān)心底層資產(chǎn)都是邪路，最后一定吃虧。
反過(guò)來(lái)，對(duì)我們這種投資方式來(lái)說(shuō)，多少錢(qián)都不夠——最近又看到一批很便宜的公司，因?yàn)榇蠹也幌矚g，正好給我們創(chuàng)造了超額收益的機(jī)會(huì)。
這一輪行情會(huì)很長(zhǎng)，起碼延續(xù)幾年。
9月份美股肯定降息。川普喊要降250 bp，現(xiàn)在4.2%，降到1% 多，誰(shuí)還囤美元？美元資產(chǎn)會(huì)大量回流人民幣市場(chǎng)，這是大機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)也一樣——現(xiàn)在干啥都不行，投資過(guò)剩，資金只能不斷往股市流，涓涓細(xì)流匯成大江大河。行情會(huì)在反復(fù)中上漲。
我們期望在這個(gè)過(guò)程中獲得超額收益，回饋持有人。
牛市中期也不容易，拿住股票很難。很多人中途下車(chē)、換來(lái)?yè)Q去，最終把一輪牛市浪費(fèi)掉。
王文：其實(shí)一輪牛市，最重要的是：底部要拿得多，中間要拿得住，到高位還能賣(mài)得掉——這三步缺一不可。
我們算是有經(jīng)驗(yàn)的投資人，處理這輪牛市應(yīng)該會(huì)比大多數(shù)人好一些。
未來(lái)還有很大空間，我感覺(jué)起碼還有一兩倍的空間。現(xiàn)在仍是很好的入市時(shí)間。
源自—趣享財(cái)經(jīng)
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