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穩(wěn)定幣收益的崩塌

前言

輕松賺取加密貨幣收益的時(shí)代真的結(jié)束了嗎？一年前，把錢(qián)存入穩(wěn)定幣就像開(kāi)了外掛一樣，既能獲得豐厚的利息，又（據(jù)說(shuō)）沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。如今，這種幻想已然破滅。整個(gè)加密貨幣領(lǐng)域的穩(wěn)定幣收益機(jī)會(huì)都已崩潰，DeFi 借貸者和收益挖礦者們陷入了近乎零回報(bào)的困境。曾經(jīng)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”年化收益率（APY）這只金雞究竟去了哪里？又是誰(shuí)該為收益挖礦的衰落負(fù)責(zé)？讓我們深入剖析穩(wěn)定幣收益率的現(xiàn)狀，而結(jié)果令人觸目驚心。

“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益的美夢(mèng)已死

還記得 2021 年左右的美好時(shí)光嗎？當(dāng)時(shí)，各種協(xié)議像賣(mài)糖果一樣，用兩位數(shù)的年化收益率（APY）來(lái)誘惑用戶(hù)投資 USDC 和 DAI。中心化平臺(tái)通過(guò)承諾 8% 至 18% 的穩(wěn)定幣收益率，在不到一年的時(shí)間里將其資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增長(zhǎng)到了驚人的水平。即使是那些被認(rèn)為是“保守”的 DeFi 協(xié)議，也曾提供超過(guò) 10% 的穩(wěn)定幣存款收益。這簡(jiǎn)直就像我們破解了金融系統(tǒng)，白撿了錢(qián)！散戶(hù)們蜂擁而至，堅(jiān)信自己找到了穩(wěn)定幣 20% 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。我們都知道最終的結(jié)果。

快進(jìn)到 2025 年：這個(gè)夢(mèng)想岌岌可危。穩(wěn)定幣的收益率已經(jīng)跌至個(gè)位數(shù)甚至零，被各種因素的雙重打擊徹底粉碎。“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”的承諾早已破滅，而且從一開(kāi)始就不真實(shí)存在。DeFi 的“金雞”最終變成了一只無(wú)頭雞。

代幣暴跌，收益隨之崩盤(pán)

罪魁禍?zhǔn)罪@而易見(jiàn)：加密貨幣熊市。代幣價(jià)格的下跌扼殺了許多收益的來(lái)源。DeFi 的牛市是由高價(jià)代幣支撐的；你之所以能獲得 8% 的穩(wěn)定幣收益，是因?yàn)閰f(xié)議可以鑄造并分發(fā)價(jià)值飆升的治理代幣。但當(dāng)這些代幣價(jià)格暴跌 80% 到 90% 時(shí)，好戲就此落幕。流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì)枯竭或幾乎一文不值。（例如，Curve 的 CRV 代幣價(jià)格一度接近 6 美元，如今卻跌破 0.5 美元——補(bǔ)貼流動(dòng)性提供者收益的計(jì)劃徹底失敗。）簡(jiǎn)而言之，牛市結(jié)束，免費(fèi)午餐也隨之消失。

伴隨價(jià)格下跌而來(lái)的是流動(dòng)性的大量外流。DeFi 中的總鎖定價(jià)值 (TVL) 已從高位蒸發(fā)殆盡。在 2021 年末達(dá)到峰值后，TVL 開(kāi)始暴跌，在 2022 年至 2023 年的崩盤(pán)期間暴跌超過(guò) 70%。數(shù)十億美元的資金逃離了各個(gè)協(xié)議，要么是投資者止損，要么是連鎖失敗迫使項(xiàng)目解散。隨著一半資金的流失，收益自然大幅縮水：借款人減少，交易費(fèi)用降低，代幣的流通動(dòng)力也大大降低。結(jié)果：盡管在 2024 年略有反彈，但 DeFi TVL（更準(zhǔn)確地說(shuō)是“總價(jià)值損失”）仍難以恢復(fù)到昔日輝煌的一小部分。當(dāng)田地都變成沙漠時(shí)，收益農(nóng)場(chǎng)就無(wú)法收獲任何東西。

風(fēng)險(xiǎn)偏好？極度匱乏

或許扼殺收益的最重要因素是恐懼。加密貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)降至冰點(diǎn)。經(jīng)歷了 CeFi 的慘痛教訓(xùn)和 DeFi 的崩盤(pán)之后，即使是那些曾經(jīng)的投機(jī)者也開(kāi)始說(shuō)“不，謝謝”。散戶(hù)和巨鯨都已基本放棄了曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的追逐收益的游戲。自 2022 年的災(zāi)難性事件以來(lái)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)資金都已暫停投資加密貨幣，而那些遭受損失的散戶(hù)現(xiàn)在也更加謹(jǐn)慎。這種心態(tài)的轉(zhuǎn)變顯而易見(jiàn)：為什么要在一個(gè)可能一夜之間消失的、來(lái)路不明的借貸應(yīng)用程序上追逐 7% 的收益呢？ “如果好得令人難以置信，那它很可能就是假的”這句話(huà)終于深入人心。

即便在 DeFi 內(nèi)部，用戶(hù)也只敢選最安全的策略。曾經(jīng)風(fēng)靡 DeFi 夏天的杠桿收益挖礦如今已淪為小眾市場(chǎng)。收益聚合器和金庫(kù)也同樣冷清；Yearn Finance 不再是 CT 上的熱門(mén)話(huà)題。簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在沒(méi)人愿意嘗試那些花哨的策略。集體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)氣正在扼殺曾經(jīng)能夠帶來(lái)豐厚回報(bào)的誘人收益。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)偏好=沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。剩下的只有微薄的基礎(chǔ)利率。

別忘了協(xié)議本身：DeFi 平臺(tái)也變得更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。許多平臺(tái)收緊了抵押品要求，限制了貸款額度，或者關(guān)閉了不盈利的資金池。在目睹競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的失敗后，協(xié)議不再不惜一切代價(jià)追求增長(zhǎng)。這意味著更少的激進(jìn)激勵(lì)和更保守的利率模型，這再次壓低了收益率。

傳統(tǒng)金融的反擊：國(guó)債收益率高達(dá) 5%，為何還要在 DeFi 中接受 3% 的收益？

諷刺的是，傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的收益率開(kāi)始超過(guò)加密貨幣。美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)在 2023-2024 年的加息把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（國(guó)債收益率）推到接近 5% 的水平。突然之間，奶奶們買(mǎi)的枯燥美債竟然跑贏了一大堆 DeFi 資金池！這徹底顛覆了局面。穩(wěn)定幣借貸的吸引力在于銀行支付 0.1% 的利率，而 DeFi 支付 8%。但當(dāng)國(guó)債零風(fēng)險(xiǎn)地支付 5% 的收益率時(shí)，DeFi 個(gè)位數(shù)的收益在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后顯得毫無(wú)吸引力。既然國(guó)債收益率更高，一個(gè)理智的投資者又何必把錢(qián)投入一個(gè)收益只有 4%、風(fēng)險(xiǎn)又高的智能合約呢？

事實(shí)上，這種收益率差距導(dǎo)致大量資金從加密貨幣領(lǐng)域流失。大型投資者開(kāi)始將資金投入安全的債券或貨幣市場(chǎng)基金，而不是穩(wěn)定幣農(nóng)場(chǎng)。就連穩(wěn)定幣發(fā)行方也無(wú)法忽視這一趨勢(shì)；他們開(kāi)始將儲(chǔ)備金投入國(guó)債以賺取豐厚的收益（而這些收益他們大多都自己保留了下來(lái)）。結(jié)果，我們看到大量穩(wěn)定幣閑置在錢(qián)包里，無(wú)人問(wèn)津。持有收益率為 0% 的穩(wěn)定幣的機(jī)會(huì)成本變得巨大，損失了數(shù)百億美元的利息。存放在“僅限現(xiàn)金”穩(wěn)定幣農(nóng)場(chǎng)的美元毫無(wú)作為，而現(xiàn)實(shí)世界的利率卻在飆升。簡(jiǎn)而言之，傳統(tǒng)金融（TradFi）搶走了去中心化金融（DeFi）的飯碗。DeFi 的收益率必須提高才能與之競(jìng)爭(zhēng)，但如果沒(méi)有新的需求，收益率就無(wú)法提高。因此，資金只能流失。

如今，Aave 或 Compound 或許能提供約 4% 的 USDC 年化收益率（但存在各種風(fēng)險(xiǎn)），而一年期美國(guó)國(guó)債的收益率與之相近甚至更高。殘酷的現(xiàn)實(shí)是：DeFi 在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后已不再能與 TradFi 競(jìng)爭(zhēng)。精明的投資者都明白這一點(diǎn)，除非情況有所改變，否則資金不會(huì)蜂擁而歸。

協(xié)議代幣發(fā)行：不可持續(xù)且即將終結(jié)

說(shuō)實(shí)話(huà)，很多誘人的收益一開(kāi)始就不是真的。它們要么來(lái)自代幣通脹，要么來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)貼，要么就是徹頭徹尾的龐氏騙局。這種游戲不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。到了 2022 年，許多協(xié)議不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)：在熊市中，你不可能一直支付 20% 的年化收益率而不崩潰。我們目睹了一個(gè)又一個(gè)協(xié)議因?yàn)闊o(wú)法持續(xù)而削減獎(jiǎng)勵(lì)或關(guān)閉項(xiàng)目。流動(dòng)性挖礦活動(dòng)縮減；隨著金庫(kù)枯竭，代幣激勵(lì)也被削減。一些收益農(nóng)場(chǎng)甚至連代幣發(fā)行都無(wú)法支付——資金枯竭，追求收益的人也紛紛離場(chǎng)。

收益農(nóng)場(chǎng)的繁榮已經(jīng)走向衰落。曾經(jīng)源源不斷地印制代幣的協(xié)議如今正努力應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的后果（代幣價(jià)格暴跌，投機(jī)資本早已消失殆盡）。

實(shí)際上，收益滾滾而來(lái)的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。加密項(xiàng)目再也無(wú)法憑空創(chuàng)造貨幣來(lái)吸引用戶(hù)，否則就會(huì)摧毀代幣價(jià)值或招致監(jiān)管機(jī)構(gòu)的怒火。隨著愿意挖礦并拋售代幣的新“冤大頭”（咳咳，投資者）越來(lái)越少，不可持續(xù)收益的反饋循環(huán)也隨之瓦解。如今唯一剩下的收益是那些真正由實(shí)際收入支撐的收益（交易費(fèi)、利差），而這些收益的規(guī)模也小得多。DeFi 正被迫走向成熟，但在這個(gè)過(guò)程中，其收益也已縮水至現(xiàn)實(shí)水平。

收益耕作：一座鬼城

所有這些因素共同作用，使得收益農(nóng)場(chǎng)幾乎成了一座鬼城。昔日熙熙攘攘的挖礦場(chǎng)和“投機(jī)”策略如今已成遙遠(yuǎn)的過(guò)去。瀏覽一下今天的加密貨幣推特，你還能看到有人吹噓 1000% 的年化收益率或新的挖礦代幣嗎？并非如此。取而代之的是，你看到的是疲憊不堪的老手和流動(dòng)性危機(jī)的逃離者。僅存的收益機(jī)會(huì)要么微乎其微且風(fēng)險(xiǎn)極高（因此被主流資本忽略），要么低得令人難以置信。散戶(hù)持有者要么讓穩(wěn)定幣閑置（收益為零，但更看重安全性），要么將其兌換成法幣并投入鏈下貨幣市場(chǎng)基金。巨鯨們要么忙于達(dá)成交易以吸引傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，要么干脆持有美元，對(duì)參與去中心化金融（DeFi）的收益游戲毫無(wú)興趣。結(jié)果就是：DeFi 的“農(nóng)場(chǎng)”一片荒蕪。DeFi 正處于寒冬，莊稼無(wú)法生長(zhǎng)。

即便還有收益率存在，但氛圍也截然不同。現(xiàn)在 DeFi 協(xié)議的宣傳重點(diǎn)變成了接入現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，好在這里擠出 5%，那里摳出 6%。本質(zhì)上，它們正在與傳統(tǒng)金融體系建立橋梁——這承認(rèn)了僅靠鏈上活動(dòng)已無(wú)法產(chǎn)生具有競(jìng)爭(zhēng)力的收益。一個(gè)自給自足的加密貨幣收益宇宙的夢(mèng)想正在破滅。 DeFi 正在逐漸意識(shí)到，如果你想要“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益，最終你還是會(huì)像傳統(tǒng)金融（TradFi）那樣做（購(gòu)買(mǎi)政府債券或其他實(shí)物資產(chǎn)）。而你猜怎么著？這些收益率充其量也只有個(gè)位數(shù)。DeFi 已經(jīng)失去了優(yōu)勢(shì)。

所以，我們現(xiàn)在面臨的現(xiàn)實(shí)是：我們所熟知的穩(wěn)定幣收益率時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。20% 的年化收益率只是個(gè)幻想，就連 8% 的日子也一去不復(fù)返了。我們不得不面對(duì)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：如果你現(xiàn)在想在加密貨幣領(lǐng)域獲得高收益，要么你得承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)（并承擔(dān)相應(yīng)的血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)），要么你就是在追逐虛幻的財(cái)富。DeFi 穩(wěn)定幣的平均借貸利率甚至比銀行定期存款還要低。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的角度來(lái)看，DeFi 的收益率與其它投資方式相比簡(jiǎn)直可笑至極。

加密世界再無(wú)免費(fèi)午餐

讓我們以典型的末日論調(diào)直言不諱：輕松獲得穩(wěn)定幣收益的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。 DeFi 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益夢(mèng)并非憑空破滅，而是被市場(chǎng)引力、投資者恐慌、傳統(tǒng)金融競(jìng)爭(zhēng)、流動(dòng)性枯竭、代幣經(jīng)濟(jì)模型不可持續(xù)、監(jiān)管打壓以及殘酷的現(xiàn)實(shí)等多重因素扼殺。加密貨幣經(jīng)歷了狂野的收益盛宴，最終以悲劇收?qǐng)觥Ｈ缃瘢掖嬲邆冊(cè)趶U墟中艱難求生，勉強(qiáng)接受 4% 的收益率，并稱(chēng)之為勝利。

DeFi 的末日到了嗎？未必如此。創(chuàng)新總能帶來(lái)新的機(jī)遇。但其本質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。加密貨幣的收益必須建立在真實(shí)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)之上，而非虛幻的互聯(lián)網(wǎng)貨幣。“穩(wěn)定幣收益率高達(dá) 9%，因?yàn)閿?shù)字上漲”的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。DeFi 不再是銀行賬戶(hù)的穩(wěn)賺不賠之選；事實(shí)上，從很多方面來(lái)看，它甚至更糟。

挑一個(gè)引人深思的問(wèn)題：收益農(nóng)場(chǎng)還會(huì)卷土重來(lái)嗎？或者它只是零利率時(shí)代曇花一現(xiàn)的噱頭？目前看來(lái)，前景黯淡。或許，如果全球利率再次下降，DeFi 可以通過(guò)提供更高的收益率再次閃耀，但即便如此，信任也已遭受重創(chuàng)。懷疑的情緒難以根除。

眼下，加密貨幣社區(qū)必須面對(duì)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：DeFi 中并不存在 10% 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。如果你想獲得高收益，就必須將資金投入波動(dòng)性大的項(xiàng)目或復(fù)雜的計(jì)劃中，而這恰恰是穩(wěn)定幣原本旨在讓你避免的。穩(wěn)定幣收益的初衷是提供一個(gè)安全且有回報(bào)的避風(fēng)港。然而，這種幻想已經(jīng)破滅。市場(chǎng)終于醒悟，“穩(wěn)定幣儲(chǔ)蓄”往往是玩火的委婉說(shuō)法。

最終，或許這種反思是有益的。消除虛假收益和不可持續(xù)的承諾，或許能為更多真正合理且價(jià)格合理的投資機(jī)會(huì)鋪平道路。但這只是長(zhǎng)遠(yuǎn)的希望。如今的現(xiàn)實(shí)是殘酷的：穩(wěn)定幣依然承諾穩(wěn)定，但不再承諾收益。加密貨幣挖礦市場(chǎng)正在萎縮，許多曾經(jīng)的“挖礦者”已經(jīng)退出。曾經(jīng)收益高達(dá)兩位數(shù)的 DeFi，如今甚至難以提供與國(guó)債相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，而且風(fēng)險(xiǎn)更高。市場(chǎng)已經(jīng)注意到這一點(diǎn)，他們正在用腳（和資金）投票。

作為一名批判性的觀察者，很難不對(duì)這個(gè)問(wèn)題提出尖銳的質(zhì)疑：如果一場(chǎng)革命性的金融運(yùn)動(dòng)連你奶奶的債券投資組合都跑不過(guò)，那它還有什么用？DeFi 需要回答這個(gè)問(wèn)題，否則穩(wěn)定幣的低迷期將持續(xù)下去。炒作已過(guò)，收益已逝，或許連游客也已離去。剩下的，是一個(gè)被迫直面自身局限性的行業(yè)。

與此同時(shí)，“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”的說(shuō)法也該就此作罷。它曾經(jīng)輝煌一時(shí)，但如今回歸現(xiàn)實(shí)，穩(wěn)定幣的收益實(shí)際上已為零，加密貨幣世界必須適應(yīng)后疫情時(shí)代。做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，不要輕信任何輕松獲利的承諾。在這個(gè)市場(chǎng)里，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。我們?cè)皆缃邮苓@一點(diǎn)，就能越早重建信任，或許有一天，我們就能找到真正靠自身努力而非被動(dòng)接受的收益。

源自-- Block unicorn