靳海濤：中國創(chuàng)投往何處去
時(shí)間：25-12-09 來源：投資界
靳海濤：中國創(chuàng)投往何處去
一年一度創(chuàng)投圈盛會(huì)如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投資界主辦，匯通金控、南山戰(zhàn)新投聯(lián)合主辦的第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會(huì)在深圳舉行。本屆大會(huì)集結(jié)逾千位頂尖投資人、領(lǐng)軍企業(yè)家，打造兼具深度洞察與互動(dòng)活力的“創(chuàng)·投嘉年華”，致力成為觀察中國科技創(chuàng)新的窗口。
會(huì)上，前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長、前海母基金首席執(zhí)行合伙人靳海濤帶來《從全球視角看創(chuàng)投的戰(zhàn)略作用以及對(duì)中國創(chuàng)投發(fā)展趨勢的展望》的主題分享。
以下為演講實(shí)錄，
經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：
大家好！很高興來到清科年會(huì)，和大家分享對(duì)創(chuàng)投領(lǐng)域的一些看法。
要理解任何一個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢，本質(zhì)在于洞察需求和供給的變化趨勢，以及為適應(yīng)這種變化而在產(chǎn)品與服務(wù)上所推動(dòng)的改革與創(chuàng)新方向——股權(quán)投資亦不例外。從需求層面來看，就股權(quán)投資而言，尤其要關(guān)注兩個(gè)維度：一是國家的戰(zhàn)略需求，二是投資基金自身需求。當(dāng)這兩者高度契合時(shí)，往往能帶來非常好的效果。
先說國家戰(zhàn)略角度。每一個(gè)國家都將創(chuàng)新作為核心發(fā)展戰(zhàn)略，但實(shí)現(xiàn)路徑各有不同，主要有兩種。其中一種是創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略：通過構(gòu)建創(chuàng)投和資本市場的創(chuàng)新金融生態(tài)，傾向支持中小企業(yè)、顛覆性技術(shù)突破，鼓勵(lì)為創(chuàng)新而冒險(xiǎn)，從而激發(fā)社會(huì)的創(chuàng)新活力。美國、以色列、中國均是這一路徑的代表。
在這一戰(zhàn)略推動(dòng)下，大量資本持續(xù)涌入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，以創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)投為引擎，點(diǎn)燃科技革命，不斷開啟新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑。比如，美國在全球市值前二十企業(yè)中占據(jù)17席，前五名更是全部由美國企業(yè)包攬；國土與人口規(guī)模有限的以色列，卻擁有僅次于美國和中國的納斯達(dá)克上市公司數(shù)量；再看中國臺(tái)灣，自20世紀(jì)70年代起成功推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，培育出臺(tái)積電、聯(lián)電等一批全球半導(dǎo)體龍頭企業(yè)。
另一種則是傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。并非這些國家不重視創(chuàng)新，而是更傾向于沿襲傳統(tǒng)路徑——融資渠道以傳統(tǒng)銀行為主，回避創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，傾向于支持大企業(yè)的漸進(jìn)式創(chuàng)新。日本、西歐部分國家以及俄羅斯是這一模式的代表，其結(jié)果是依賴舊有路徑，對(duì)創(chuàng)新投資不足，容易陷入長期增長停滯。比如日本雖是公認(rèn)的技術(shù)強(qiáng)國，但不是創(chuàng)業(yè)強(qiáng)國，接連錯(cuò)失互聯(lián)網(wǎng)、5G、新能源和人工智能等發(fā)展浪潮。歐洲發(fā)展緩慢、觀念保守，資本市場不活躍。俄羅斯則嚴(yán)重依賴能源產(chǎn)業(yè)，在當(dāng)前全球競爭最激烈的電子科技與信息技術(shù)領(lǐng)域已基本出局。
對(duì)比上述國家的發(fā)展?fàn)顟B(tài)可知——兩種創(chuàng)新戰(zhàn)略路徑所帶來的結(jié)果可謂天壤之別。說回國內(nèi)，多年來中國堅(jiān)持創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，要感謝在座各位，大家一起推動(dòng)了中國科技創(chuàng)新。
我們看到，黨中央、國務(wù)院高度重視和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，加快實(shí)施創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。特別是近年來，中央給予創(chuàng)業(yè)投資極高的政治定位。這為我們應(yīng)對(duì)困難和挑戰(zhàn)提供了強(qiáng)大支撐，從而迎來新的發(fā)展周期。我們也看到，在創(chuàng)投的支持和推動(dòng)下，中國科技產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從學(xué)跑、跟跑到并跑，部分領(lǐng)域已邁向“領(lǐng)跑”的歷史性進(jìn)程，取得了一系列矚目成就。
自1999年創(chuàng)投出現(xiàn)以來，我國GDP增長超13倍，其中投資的貢獻(xiàn)率超過43%。這一成就雖非創(chuàng)投一己之力，但創(chuàng)投在其中發(fā)揮了極大作用。正是在創(chuàng)投的持續(xù)支持下，中國逐步構(gòu)建起全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系——全球500多種主要工業(yè)產(chǎn)品中，約40%以上的品種產(chǎn)量位居世界第一。這也意味著，任何試圖與中國“脫鉤”的做法，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)面前都難以實(shí)現(xiàn)。
可以說，創(chuàng)投培育了中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)主體——上市公司，超九成的科創(chuàng)板上市公司、超五成的創(chuàng)業(yè)板上市公司，都是創(chuàng)投支持發(fā)展起來的。對(duì)于很多企業(yè)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都是“投大錢、占小股”，貢獻(xiàn)非常之大。
不僅如此，創(chuàng)投還在加速“補(bǔ)短板”進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。比如在重金投入的半導(dǎo)體行業(yè)，涌現(xiàn)了中芯國際、寒武紀(jì)、摩爾線程、長鑫存儲(chǔ)、新凱來等一批標(biāo)志性支柱企業(yè)。同時(shí)，創(chuàng)投也扶持起中國在全球領(lǐng)先、占據(jù)統(tǒng)治地位或具有鮮明特色的產(chǎn)業(yè)，涵蓋新能源、通信、交通科技、人工智能和生物醫(yī)藥等。事實(shí)證明，創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)是正確的戰(zhàn)略選擇——有力支撐了科技創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力國家綜合實(shí)力持續(xù)提升。
再來說投資基金需求。投資基金的需求是什么？選擇投資賽道和標(biāo)的時(shí)，考量的是能否為投資人創(chuàng)造良好回報(bào)——這是第一位。就像鄧小平同志講的，“發(fā)展是硬道理”。對(duì)投資而言，道理同樣樸素：如果不能實(shí)現(xiàn)盈利，其他說得再好也難以為繼。
我認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)投基金應(yīng)主要圍繞五大進(jìn)程及方向進(jìn)行布局，有望帶來良好的投資回報(bào)。
第一，補(bǔ)短板進(jìn)程。解決“卡脖子”環(huán)節(jié)，以技術(shù)突破保障產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的安全與自主可控。
和過去不一樣，如今試錯(cuò)機(jī)會(huì)更多了。地面坑坑洼洼，在某些時(shí)候會(huì)比平坦的時(shí)候更容易形成創(chuàng)新氛圍和良好結(jié)果。我們觀察到，越來越多企業(yè)正從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向主動(dòng)卡位。以前海方舟為例，這些年在半導(dǎo)體領(lǐng)域重倉投資了長鑫存儲(chǔ)、摩爾線程、新凱來等企業(yè)，投資超20億元，支持了國家在關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板的進(jìn)程。
第二，數(shù)字化進(jìn)程。未來一定是“無數(shù)不在”，用數(shù)字技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、重塑生活與工作場景，將成為趨勢。這一點(diǎn)，國務(wù)院也在大力推行。我認(rèn)為中國在這一進(jìn)程中表現(xiàn)尤為出色，軟件與硬件的深度融合，全面提升了社會(huì)各領(lǐng)域的效率，數(shù)字化的布局非常重要。
我們也在這一方向上積極布局：一方面重點(diǎn)聚焦傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資了聚玻網(wǎng)——玻璃行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目；另一方面前瞻性布局前沿科技，早在十年前天使階段就投資了越疆機(jī)器人。越疆已于去年底成功上市，受到資本市場的熱捧。此外，我們較早布局無人駕駛賽道，支持企業(yè)試驗(yàn)新場景，目前無人駕駛車輛已在物流體系逐漸開始實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。
第三，碳中和進(jìn)程。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是確定性的趨勢，其中我們看到碳中和經(jīng)歷了階段性轉(zhuǎn)變：最初由金融產(chǎn)品推進(jìn)，隨后進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)階段，如今已邁入需求推動(dòng)型階段。在歷史演化進(jìn)程中，創(chuàng)投起到了極大作用。我從深創(chuàng)投到前海方舟，最早投資的就是一些碳中和企業(yè)，到現(xiàn)在我們?nèi)ネ短贾泻彤a(chǎn)業(yè)的新技術(shù)。沿著這一路徑看，或是早期階段，或是需求爆發(fā)前夜，或是技術(shù)尚不成熟但代表未來方向，這些都需要?jiǎng)?chuàng)新、需要外部的資金支持。
我曾與一位資深材料專家交流，他跟我說：“你投固態(tài)電池，就是被人騙錢了。”當(dāng)時(shí)我很不開心。但事實(shí)證明，固態(tài)電池領(lǐng)域也取得了一些長足的進(jìn)步。所以，顛覆性創(chuàng)新，需要外部的力量支持，來改變?cè)薪Y(jié)構(gòu)和勢力，這一點(diǎn)非常重要。
第四，大健康進(jìn)程，從“對(duì)癥治療”轉(zhuǎn)向“根治疾病”。這些年來，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的變化非常大，基本評(píng)價(jià)是已實(shí)現(xiàn)與歐美并跑。有一個(gè)預(yù)測——未來七八年，中國將領(lǐng)跑生物制藥領(lǐng)域。這一判斷我基本認(rèn)同。
我們更關(guān)注生命科學(xué)的前沿方向，圍繞基因、細(xì)胞等領(lǐng)域的創(chuàng)新投資，通過科研突破，延長人類壽命、減輕疾病帶來的痛苦。在細(xì)胞治療方面，我們已布局CAR-T賽道。相比國際同行，國內(nèi)企業(yè)有一些差異化的優(yōu)勢。同時(shí)，我們也重視基因編輯技術(shù)，投了一些早期項(xiàng)目。
第五，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程。我一直主張，目前資本市場對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域關(guān)注明顯不足。這是一種誤判，因?yàn)橄M(fèi)極其重要，不僅支撐經(jīng)濟(jì)增長，也是提升老百姓物質(zhì)與精神幸福感的重要基礎(chǔ)。消費(fèi)企業(yè)也在持續(xù)升級(jí)，理應(yīng)獲得投資支持和資本市場的關(guān)注。我們?cè)谶@一領(lǐng)域也進(jìn)行了很多布局，效果也不錯(cuò)。
以上是我從全球視角對(duì)創(chuàng)投發(fā)展戰(zhàn)略作用的思考。兩個(gè)需求層面展開了討論，從國家需求出發(fā)應(yīng)該怎么去走這條路，從投資基金需求出發(fā)如何選擇一個(gè)好的賽道，以給投資人帶來良好的投資回報(bào)，同時(shí)支持國家的發(fā)展戰(zhàn)略。
接下來，我再簡單談?wù)剬?duì)中國股權(quán)投資新階段的一些市場展望，提出七點(diǎn)看法與建議。
一是“投早，投小，投未來”，大力發(fā)展“耐心資本”是國家構(gòu)建健康、韌性創(chuàng)投生態(tài)的基本要求，也是創(chuàng)投商業(yè)形態(tài)的初心與本質(zhì)要求。怎么才能做到？我認(rèn)為出資人、管理人和監(jiān)管人應(yīng)該有所突破，有以下幾點(diǎn)：
首先，在指導(dǎo)思想上應(yīng)該鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗。其次，基金的存續(xù)期限應(yīng)放寬——不僅針對(duì)未來新設(shè)基金，更應(yīng)從當(dāng)前運(yùn)行基金著手調(diào)整，真正從當(dāng)下做起。第三，應(yīng)摒棄對(duì)短期回報(bào)的過度追求，特別是不應(yīng)將DPI作為指標(biāo)。投早、投小不可能快速實(shí)現(xiàn)DPI。若強(qiáng)行以DPI為基本考核要求，既無法做到“耐心”，也難以真正落實(shí)“投早投小”。第四，研究開道，錘煉創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的眼光。第五，應(yīng)給予長期投資稅收優(yōu)惠政策。第六，優(yōu)化退出機(jī)制，按投資期限來安排退出的限制性要求。
二是逐步優(yōu)化股權(quán)投資的資本來源。我認(rèn)為，未來中國股權(quán)投資行業(yè)的資本來源結(jié)構(gòu)應(yīng)形成“三足鼎立”——即由政府資本、各類金融資本以及家族財(cái)富資金構(gòu)成。
而當(dāng)前現(xiàn)實(shí)是，政府資本占據(jù)主導(dǎo)地位，這種結(jié)構(gòu)顯然失衡。要優(yōu)化這一局面，亟須在近期采取切實(shí)舉措：引導(dǎo)銀行、保險(xiǎn)、信托、券商、擔(dān)保等金融資本將股權(quán)投資納入其重要的資產(chǎn)配置方向；同時(shí)，大力扶持發(fā)展政府引導(dǎo)母基金和市場化母基金。
一旦母基金得到充分發(fā)展，“三足鼎立”形成，長期困擾行業(yè)的募資難問題也將得到有效緩解，募資亂象被遏制，“魚龍混雜”的現(xiàn)象會(huì)大幅減少。我們這個(gè)行業(yè)本來應(yīng)該做的是低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的事，實(shí)現(xiàn)這種局面才能夠讓大家共同感受到。
三是股權(quán)財(cái)政和資本招商正成為各地政府實(shí)現(xiàn)土地財(cái)政轉(zhuǎn)型的重要手段?？梢钥吹?，合肥現(xiàn)象被各處效仿，為適應(yīng)這一變化，我認(rèn)為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在商業(yè)策略、工作方法和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上勢必要有所改變。事實(shí)上，已有部分機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型。那些能夠率先適應(yīng)并積極融入這一變化的機(jī)構(gòu)，有望搶占先機(jī)贏得“頭啖湯”，帶來良好的經(jīng)營效果。
四是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)更加重視投后管理與服務(wù)，堅(jiān)持“三分投、七分管”，幫助企業(yè)整合資源、克服困難、加速成長，而非一味追逐所謂的“爆款”。過去，機(jī)構(gòu)只要押中一個(gè)爆款，即便其他表現(xiàn)平平也無所謂。但如今，爆款概率降低了，就要通過扎實(shí)的投后服務(wù)來幫助企業(yè)，這也是盡到創(chuàng)投的社會(huì)責(zé)任。我觀察到，失敗往往源于兩個(gè)原因：一是投資眼光出了問題，二是投后管理服務(wù)不到位。
五是從中央到地方應(yīng)大力發(fā)展S基金和接續(xù)基金，構(gòu)建起前赴后繼的創(chuàng)新投資生態(tài)。沒有活躍的S基金市場，“耐心資本”就容易淪為空談。在這里，我也特別提醒行業(yè)和政府：歷史上，龐大股權(quán)投資資產(chǎn)可能會(huì)發(fā)生退出擠兌現(xiàn)象?；膺@一風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，在于大力發(fā)展S基金和接續(xù)基金，否則將非常不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但當(dāng)前推進(jìn)速度仍不足，許多機(jī)構(gòu)仍將S基金視為新生事物，對(duì)其底層資產(chǎn)判斷困難、交易定價(jià)存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)都亟待研究解決。
六是堅(jiān)持百花齊放，創(chuàng)投基金和資本市場應(yīng)支持各行業(yè)的均衡發(fā)展。在中國，這一點(diǎn)尤為重要——可以有重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，但不能有些支持，有些不支持。我認(rèn)為應(yīng)該避免過度集中，讓各行業(yè)的創(chuàng)新活力都得到充分滋養(yǎng)與釋放。
七是維護(hù)健康的二級(jí)市場，大力支持創(chuàng)新企業(yè)IPO和參與并購重組。一級(jí)市場的繁榮，依賴于二級(jí)市場合理的估值和暢通的退出通道，必須精心維護(hù)，大力發(fā)展。我認(rèn)為不必過分擔(dān)憂擴(kuò)容所帶來的兩極分化，這是正?，F(xiàn)象。
以上是我本人對(duì)中國創(chuàng)投下一階段發(fā)展趨勢的思考與建議。我相信，唯有制度包容、資本多元、退出暢通、服務(wù)深耕，才能讓中國的創(chuàng)新企業(yè)蓬勃發(fā)展。在此，我也呼吁社會(huì)各界同心聚力、大膽改革，在這場百年變局中不負(fù)時(shí)代，共建屬于中國創(chuàng)投和創(chuàng)新企業(yè)的黃金時(shí)代。
源自--投資界
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