平準基金難以戰(zhàn)勝經(jīng)濟周期
時間：08-11-11 來源：世紀海翔
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日前，中國社科院的一份報告建議政府籌建8000億規(guī)模的平準基金以穩(wěn)定資本市場。擬議中的平準基金資金來源財政或外匯資金，在市場上進行反向操作熨平股市波動，如果資金的規(guī)模大到足夠影響大盤的走勢則平準基金不僅能夠起到穩(wěn)定市場的作用還能獲得不菲的收益。這僅僅是一種可能的情況，“股市由信心主導論”者對出現(xiàn)這樣的結果確信無疑，在這種預期之下實施的障礙被合理的忽略了。 我們不想去爭論運用納稅人資金拯救資本市場是否存在道德瑕疵，我們只想知道平準基金到底能否對股市產(chǎn)生決定性的作用。那些“平準基金有利于完善我國資本市場制度體系”之類的理由不過是增加了嘈雜，平準基金從來都不是資本市場的必備之物。就其本質(zhì)而言，體現(xiàn)政府意志而逆市場操作的機構投資者均可被看作是平準基金。這樣看來A股市場并不缺乏近似的平準基金，國內(nèi)市場中占主導地位的機構資金——社保、保險、匯金甚至基金都受監(jiān)管層意志主導，如果真的能夠扭轉市場又何必求助于一個還未成立的機構。 現(xiàn)有的平準基金主要出現(xiàn)在東亞經(jīng)濟體，政府主導型經(jīng)濟發(fā)展模式要求政府在股市擔當同樣的責任。近鄰日本、韓國和我國臺灣地區(qū)、香港特別行政區(qū)都有平準基金的身影，它們或成功或失敗的經(jīng)驗成了我們比照的對象。分析歷史經(jīng)驗我們可以發(fā)現(xiàn)，平準基金其實只能對抗經(jīng)濟短期沖擊，而對由實體經(jīng)濟轉入資本市場的影響卻無能為力。日本在1964年首創(chuàng)平準基金，在隨后一年里取得了50%的漲幅，那是在日本經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期。同樣是在日本，20世紀90年代平準基金形式的政府行為仍然活躍，但日本股市卻與日本經(jīng)濟一起進入“失去的十年”。亞洲金融危機時期，我國香港地區(qū)運用平準基金對抗資本大鱷索羅斯的往事總被人提起。仔細分析原因我們可以發(fā)現(xiàn)，香港經(jīng)濟在祖國大陸高速發(fā)展的背景之下保持健康才是股市真正回暖的原因，平準基金只不過是應對短期沖擊的鎮(zhèn)定劑。 由此可見，中國股市最大的威脅并不在股市之內(nèi)，實體經(jīng)濟方向性的轉變是股市難以戰(zhàn)勝的對手。如果世界經(jīng)濟進入一個零增長的時期，我國經(jīng)濟增長長期無法達到潛在水平，企業(yè)出現(xiàn)普遍的資金困難，股市及其一切資本市場將難保萬全。大小非的減持被公認為股市超跌的罪魁禍首，指責的聲音集中于大小非的高收益，這就說明大小非股東目前還是基于收益而不斷拋壓。在考慮對價和持有時間成本之后，其實大小非的收益空間已經(jīng)被大大壓縮，大小非繼續(xù)拋壓的空間不大。但是如果經(jīng)濟出現(xiàn)大面積衰退，企業(yè)資金鏈斷裂，那些曾經(jīng)引入考慮的成本、收益問題都不再重要，所有的大小非股份都將直接被拋出換取資金。如果現(xiàn)在的大小非減持還只能算是壓垮駱駝的最后一根稻草，那么到那時極有可能成為壓在我國股市之上難以搬動的大山。 所以以救股市為目的而單獨動用8000億資金成立平準基金并非上策，沒有實體經(jīng)濟的轉暖，一切旨在救股市的資金只能充當接盤者的角色。現(xiàn)在我們的當務之急是出臺針對實體經(jīng)濟的政府救市計劃，平準基金若能以整個計劃的一部分出現(xiàn)將能極好的對沖資本市場對于實體經(jīng)濟的時滯，而指望其單獨應對經(jīng)濟周期則無異于妄想。值得慶幸的是，4萬億規(guī)模的擴大內(nèi)需計劃已經(jīng)先于平準基金推出了。 摘自21世紀經(jīng)濟報道 |
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