用泡沫對抗衰退
時間：08-12-08 來源：世紀海翔
用泡沫對抗衰退
曾經令人談虎色變的資產泡沫，現在是最稀缺、也是最受歡迎的東西。
去杠桿化的后果，就是美國的金融業陷入一個資產減記、拋售、再減記、再拋售的惡性循環中。這已經成為金融業不能承受之重。
2008年，全球金融市場以壓榨機的方式，將泡沫從金融系統以及資產中擠壓出去，留下的，則是一堆干癟癟的遺體，他們包括雷曼兄弟、貝爾斯登等等，最后引發了整個金融信用體系的破產。以至于美聯儲不得不自己當起了商業銀行，直接向企業發放貸款。
中國股市在擠泡沫中同樣付出了沉重代價，IPO被冷凍數月之久，就足以說明問題。不過，值得慶幸的是，我們的金融系統還沒出現普遍的壞賬，或者說，還沒像美國那樣，遭遇全面的信任危機。
上一期的基金觀察中，我們提到一種分析思路：由于美聯儲長期的低利率政策和中國巨大的生產能力，維持了低物價水平，導致全球流動性泛濫，推高了房價，吹大了次貸泡沫。最后資金流入大宗商品市場，導致大宗商品暴漲，開始引發通貨膨脹，全球央行為了抵御通脹開始加息，收縮流動性，引發全球資產泡沫破滅。
這個分析思路的本身并沒有問題，隨著國內貨幣政策的放松，那么接下來會發生什么呢？
對中國來說，在流動性充斥銀行、資金成本低廉的情況下，由于投資實體經營會面臨各種困難，這時資金很可能重新流入資本市場，現在A股歷史底部的估值則為資金的流入提供了足夠的理由，一旦資金流入形成財富效應，則可能讓資產的價格重新上漲。
實際上，經濟危機引發的蕭條，還將帶來一個意想不到的結果，那就是大量的低端制造類企業破產倒閉，尤其以中國為最。活下來的那些企業會發現，隨著資產價格的上漲和財富效應的出現，消費逐步變得旺盛，那些倒閉的企業所留下的市場份額，將給他們提供更多的增長空間。
如果能夠按照這個邏輯來演化，我們估計，到明年中期，資本市場會發現，企業的利潤停止下滑，而且開始出現上升勢頭。這將進一步推動資產價格的上漲，我們可能又有機會迎來一個美麗的小泡泡。
所以，有人說，股市往往比經濟提前半年復蘇，反過來也可以這么說：“股市提前半年回暖，推動了經濟的復蘇。”
讓我們期待下一個泡沫吧。當然，如果需求無法被刺激和帶動，大量流動性的注入將帶來一個災難性的后果，那是我們都非常熟悉的一個名詞：“滯脹”。一方面是過剩的生產能力產生的制造業剩余無法被出清，另一方面則是貨幣貶值造成物價上漲。
中國的內需依靠農民來啟動，看起來更像是一個遙遠的童話，而醫療和教育方面的投入又無法立竿見影，因此，唯一的指望是中產階層，中產階層們則已經早就在股災中飽受重創。
此前一周，有十位教授上書建議“刺激股市以啟動經濟”，對此冷嘲熱諷者有之，筆者并不想為其做辯護。只不過，跟政府投資相比，股市的資源配置功能應該更有效一些。假如能夠把4萬億中的一萬億投入農村、醫療和教育，再拿出一部分作為平準基金投入股市，其起到的效果可能比單純的政府主導投資要好得多。
實際上，并不是只有中國人有這個想法，牛津大學經濟學教授約翰·米爾鮑爾(John Muellbauer) 近日就在英國《金融時報》撰文呼吁，各國央行應協同買入證券，他認為，既然現在經濟衰退已擴散到更廣泛的經濟部門，而且不再僅限于不良債務，向消費者和公司的口袋里塞入現金的最佳方法，是世界主要國家的央行集體購入主流證券，這與美國最初的不良資產救援計劃不同。但這些購買行為必須以消除妨礙經濟復蘇的關鍵信貸不暢現象為目的。
摘自—21世紀經濟報道
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