經濟短暫回暖 結構轉型仍遠
時間：09-02-06 來源：世紀海翔
經濟短暫回暖 結構轉型仍遠
近日，由機構發布的1月中國制造業采購經理人指數（PMI）為45.3%,比上月上升4.1個百分點，這也是PMI連續兩個月回升,回升幅度逐步加大,給人的印象是中國經濟似乎正在逐步回升。再加上最近股市紅火，債市暴跌，顯示投資者對經濟樂觀程度再回升。而3個月來的信貸呈現爆發性擴張，更是令人吃驚（盡管這其中有一點水分，例如去年最后兩個月新增貸款中，票據融資4300億，占了30％）。
但無論如何，即使對信貸額打折7成，7000億的信貸也是天量。中國擁有龐大的投資機器，包括政府、國有企業和私人承包商在內的機構，可以迅速完成投資項目。因此，短期內簡單易行的方式是發行國債，并把鈔票注入到投資“機器”中。這種投資動員效率在一個市場化的國家是難以想象的。
許多鐵路、高速公路、港口、機場、電站項目在最近幾個月啟動。在下半年，刺激計劃對經濟的影響將表現出來。即使中國經濟不平衡源自過度的投資和乏力的消費，刺激計劃目標仍然是刺激投資，因為中國現有的體制推動著它只能這樣選擇。已經高達43％的投資率了（沒有哪個經濟體投資率歷史上超過40％），還得硬著頭皮往上推。
來自政府的投資需求只可以暫時平衡供需關系。但居民是最終消費者，當他們的收入在經濟中的份額不斷下降，需求和供給最終將無法平衡。政府投資能不能轉化為居民的儲蓄和消費，能否帶動私人部門的投資，2年以后恐怕還得冀望外部世界的復蘇。
最近3個月這么高強度的信貸和投資擴張的速度能否持續，當優質的基建項目貸款被銀行瓜分完畢，對于基建的貸款力度會衰竭下來，而私人部門出口、投資和消費依然萎靡，中國經濟所謂二次探底是無法避免的。
房地產、制造業和礦業在中國投資結構中占比60％，房地產投資今年肯定將萎縮20％，這可以從新開工項目、在建量和房地產商的資產負債表得到佐證。房地產衰退將帶動制造業投資從30％的增速掉到15％以下。而這一代價是政府基建無法彌補的。
外部世界短期內可能是不能指望的。實體經濟與金融之間的惡性負反饋回路正在打通。最近幾個月經濟迅速地萎縮，使得企業和居民部門的信用快速惡化，企業債、信用卡違約率上升，房價下跌，這樣就使得很多資產價格進一步下降，金融機構有可能再次出現資本金枯竭的風險，于是又要進一步減杠桿，實體經濟的信用收縮，惡性循環，所謂海嘯第二波幾率上升很快。去年11月IMF公布的全美金融機構壞賬是1.4萬億美元，最新的報告顯示，這個數字迅速上升至了2.2萬億美元，新的壞賬涌現的速度遠遠快于壞賬處置的速度。
中國產能的40％是對外部的，外部需求的萎縮使得企業倒閉和過剩產能的清洗是相當長時間的過程，沒有就業的消費是靠不住的。更何況中國沒有真正的社會保障體系。
最近十年全球經濟驅動的模式基本如此，美國人只做消費，中國人做儲蓄和投資。現在這個模式破滅了，美國人開始存錢了（儲蓄率從零上升到3%），不再過度消費了，意味著中國企業過剩產能必須在國內消化。而中國的消費能力又受制于分配體制（貧富差距問題），不是短時間可以改變的。
從這個意義上說，如果不加快改變舊有的經濟增長模式，不進行政治經濟體制的深入改革，中國未來恢復均衡的方式只可能是：通過企業大量倒閉、產能大量清洗，失業率和政府債務不斷上升，來消滅高儲蓄，恢復平衡，整個國家財富將為此付出極大的代價。坦率地講，中國轉向內需經濟體的過程實質上就是一個儲蓄率快速回落的過程。過去犯了錯誤，不付出代價是不可能的。
摘自—21世紀經濟報道
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 誰改變了金融游戲規則？ | 共同翻越恐懼的高墻 |
