人民幣匯率處于合理均衡的位置
時間：09-02-20 來源：世紀海翔
人民幣匯率處于合理均衡的位置
近日，有媒體報道國家發改委相關官員表示，“人民幣兌美元從現在的6.82貶值至7附近”。隨后，發改委在其官方網站上給予澄清，認為純屬捏造。
外管局副局長鄧先宏則稱，“人民幣匯率應在合理均衡的位置上保持穩定”。本周美國新國務卿希拉里將訪華，屆時人民幣匯率問題將是重要議題。此前美國新財長蓋特納老調重彈，指責中國操縱人民幣匯率以獲取不公平的貿易優勢。實際上，從2004年開始，國際學術界爆發了對測量人民幣匯率低估程度的熱潮。像Goldstein和Nicholas Lardy認為人民幣應該升值20%，而Jeffrey Frankel則認為應該升值27%，這也構成了兩位美國參議員提交的“人民幣必須升值27.5%”的強硬提案的學術來源。而在國內，一些學者認為匯改后的人民幣應該繼續飆升。坦率地說，所有認為人民幣匯率低估的人的唯一證據就是中國龐大的經常項目盈余，這是一個刺眼的鐵證，自然牽引出輕便的回答。
其實，“用貿易順差來證明人民幣低估”在智力上是很簡單的。首先無論是“購買力平價理論（比如一個麥當勞霸漢堡在中國制造的成本比在美國低48%，于是就認為人民幣匯率低估48%）加上巴拉薩-薩繆爾森理論”測算人民幣匯率問題都存在兩個缺陷：一個是沒法考察中國“多邊貿易流”（multilateral trade flows respond ）對匯率產生的影響。很多人都認為貿易順差代表著低估，因為匯率低估將擴大出口、阻礙進口。但中國完全不是這樣，根據人民幣匯率的波動對應的進口量可以看出，即使在某個比較長的階段人民幣是貶值的，進口量飆升得也非常兇猛。美國加州大學圣克魯茲分校經濟系教授Yin-Wong Cheung在不久前出版的論文里指出，人民幣匯率的復雜程度超越了一般經濟計量學家的想象。他多方面考察了人民幣匯率的因素（貿易流比價、一國的物價水平、不同的商品指數等等），認為2006年人民幣兌美元可能被低估了10%，隨著人民幣升值，這個差距已經被消弭了，目前人民幣6.83水平是恰當的、接近平價的。
另外一個缺陷是沒有考慮到中國的資本管制情況。假設中國取消資本管制，目前中國國內的資產價格要高于國外，那么公司和家庭是否可以利用“洼地”來進行全球化的資產配置？那么就不僅僅是一些跨國公司將其為分配利潤撤走的問題，很多中國人也會用人民幣來換取外幣，這對人民幣匯率是一個極其嚴重的打擊。我們很難簡單地采納那種“貿易盈余即代表著匯率低估”的僵硬思維。
中國央行采用的是一種合理的“權重分配”方法來保證人民幣匯率的靈活性，它是陽光下的手段。匯改之后，周小川大致透露了中國的籃子是由11種貨幣構成的：美元、日元、歐元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、盧布、澳元、泰銖和加拿大元。周沒有宣布幣種所占的權重，但是通過反向推理，我們可以大致知道在2005年7月22日—2006年3月21日，籃子里美元的權重還是保持在90%，歐元的比重大約在7%。2006年3月之后發生的人民幣小幅升值“之路”，籃子里的權重發生了非常微妙的變化：美元權重逐步下降，亞洲貨幣（主要是泰銖、林吉特、韓元以及盧布）權重大幅度上升。非常有趣的是，在這個過程中，歐元和日元沒有變化（這時候的人民幣有效匯率其實是貶值的）。而從2007年開始，人民幣兌美元進入了“飆升區”，我們推理是人民幣籃子里的歐元權重開始急劇上升，可能從7%上升到38%，而美元權重則下降到60%。于是，這時候兌美元的飆升主要同歐元兌美元大幅升值有關。最近人民幣匯率對美元的輕微貶值，同歐元兌美元的疲軟有著非常大的關系。
摘自—21世紀經濟報道
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 中國的美元資產如何保值增值？ | 丁磊養豬與產業升級 |
