A股國際化僅僅是開始
時間：09-08-10 來源：世紀海翔
A股國際化僅僅是開始
市場更期盼海外投資自由行、取消A股發行節奏管制
在國務院批復上海建設國際金融中心之后，上海一直尋求推動境外公司在A股（主要是上交所）上市。近日有消息稱，明年上交所已確定將推出國際板，匯豐控股、中移動（香港注冊的紅籌公司）等已開始著手相關準備工作。對此，市場上主要有兩種聲音：一種表示擔心，境外企業到A股高價圈錢，便宜了境外股東，對境內苦苦排隊的擬上市企業、高位套牢的中小股民不太公平；另一種聲音則是高調叫好，認為此舉有利于建設上海國際金融中心，獲取股票定價權，促進人民幣國際化，且可以給股民提供更多的優質股票。
筆者對這兩種觀點都不以為然。首先，擔心國際板大可不必。由于新股發行節奏管制的存在，A股IPO定價及上市首日價格對應的估值水平向來偏貴，有沒有境外企業上市都偏貴。目前A股已有幾家外資控股的上市公司掛牌，8月中旬還會新增一家外資股IPO上市（世聯地產）；香港H股公司（如中石油、建行）回歸A股也不在少數。說到排隊問題，中小民企很讓人同情，但別忙著指責境外企業插隊，多少央企的先例在前頭？境外企業A股上市增加了股票的供應量，理論上講會打壓股市在短期內的表現，對2007年下半年被套的“新股民”不利，卻有助于避免更多的新股民高位被套。
其次，不宜對A股的國際化期望過高。國際化是個系統工程。建設國際金融中心需要有經濟實力、制度優勢、貨幣自由兌換等。內地目前不具備自由兌換的條件，資本市場的大門沒有完全開放，所謂的“國際化”類似于在大門之側開個小洞。QFII（合格境外投資者）以及擬議中的QDII版ETF基金、國際板等都是內地證券市場國際化的有益嘗試，但畢竟只是嘗試，不是變革。例如，QFII引入A股市場6年，規模不大，影響力很有限，明顯被邊緣化了。A股仍然是世界上估值水平最高、換手率最大、機構行為最不規范的證券市場之一。再如，香港H股回歸A股、A+H同時IPO也有幾年，兩地股價卻一直相差懸殊。不出意外的話，QDII版ETF基金、國際板也會是這個下場。縱使國際板成功也無關大局，屆時，國際板股票在滬港兩地的股價差距可能仍然比較大。我們是從境外引進了一家優秀的上市公司，可惜這家公司在內地的股票定價是海外的2-4倍。在這種情況下，你還能說它是一只值得投資的好股票么？
打個比方，A股好比是一個湖泊，國際市場好比是海洋，兩者的水面并不等高。目前湖泊與大海之間只有一條小水渠相連，水渠上還設有水閘。海嘯不容易影響到湖泊，湖泊卻幻想著影響海平面的高度。眼下，A股的定價權牢牢掌握在內地投資者手中（上交所平均PE近29倍，深交所41倍），而H股卻在“水深火熱”之中（平均PE只有18倍左右）。A股要實現國際化，就得把湖泊融入大海，而不是僅僅在小水渠的邊上再開鑿一條帶有水閘的水渠。比起上交所國際板，我們更期盼海外投資自由行、取消A股發行節奏管制。如此這般，當年的H股就不會低價流血IPO，如今的A股IPO也不會整體估值過高。希望國際板只是明年一系列改革的開始。
摘自—21世紀經濟報道
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