主權(quán)債務(wù)危機
時間：10-02-24 來源：世紀海翔
主權(quán)債務(wù)危機
這場席卷世界的金融海嘯是不是差不多已經(jīng)過去了？從金融體系整體的風(fēng)險角度講，最壞的時間已經(jīng)過去了。不過從政府財政角度看，最壞的時間遠未到來。在過去18個月，各國政府干了一件事——拼命地花錢。在今后十年，政府必須干另外一件事——拼命地還錢。花錢并不容易，還錢則更難。主權(quán)債務(wù)問題將是一個揮之不去的陰霾，長時間地困擾著市場，并隨時可能制造出新的金融動蕩。
希臘債務(wù)危機為現(xiàn)代資本主義歷史揭開了新的一章。發(fā)達國家的主權(quán)信用變得不再可靠，曾是零風(fēng)險的國債似乎也不再是“risk free”。希臘一個2400億歐元的經(jīng)濟，今年到期的債務(wù)就有高達532億歐元需要償還。這個國家的儲蓄率在過去十年降低了一半，貿(mào)易逆差占GDP的比率在同期翻了一倍。金融危機以及隨后的信貸市場收縮，不過是將過去十年經(jīng)濟健康的惡化暴露了出來；發(fā)行新債艱難，不過是將幾任政府的無能和遮掩一次性地清算出來。
歐洲的主權(quán)債務(wù)困境，希臘只是冰山之一角。PIGS（葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙的第一個英文字母縮寫）四國的財政赤字分別占到本國經(jīng)濟的9.3%、11.4%、12.5%和11.4%，幾乎是IMF安全底線和歐盟財政守則所規(guī)定水平的3-4倍。這種財政赤字水平加上經(jīng)常項目巨額赤字，在發(fā)達國家中及其罕見，在新興市場國家中也會被列入高危一族了。希臘問題拖至今日，反映出歐洲聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)性缺陷，不過希臘債務(wù)總額畢竟不大，無論歐盟或ＩＭＦ出手情況都可以得到紓緩。當西班牙這樣的大國面臨支付／償還困境時，歐盟以及歐元才面臨更大的考驗。
接下來可能出事的是英國和法國財政，甚至美國。為拯救銀行、刺激經(jīng)濟，法國的財政赤字高達GDP的8%，英國更是高達12.6%。奧巴馬的2010年財政預(yù)算案中的財政赤字預(yù)計高達GDP的9.9%。不僅是財政開支需要維持在高位，經(jīng)濟不景下稅收困難會滯后浮現(xiàn)。等央行開始加息時，國債利率上揚財政負擔(dān)更重。筆者相信這些國家債務(wù)負擔(dān)占經(jīng)濟的比重預(yù)計會在今后幾年內(nèi)持續(xù)上升，在兩年后主權(quán)評級遭到質(zhì)疑的可能性頗大，英國評級被調(diào)低似乎難以避免。
有意思的是，美歐巨大財政赤字問題久為市場所知，但是除希臘、愛爾蘭等小國外，國債市場的利率仍維持在超低的水平，收益率與政府違約風(fēng)險并不成比例。有分析員甚至將此時的國債市場稱之為一個泡沫奇景。在雷曼倒閉后，市場波動極大，資金流入國債市場避險，拖低國債收益，這在2009年上半年是解釋得通的。不過此后資金流出國債，在高風(fēng)險市場尋求更高的回報，但是國債利率依然低迷，這就耐人尋味了。筆者相信低利率是量化寬松政策的結(jié)果，央行大手吸納政府發(fā)行的國債，通過人為制造出來的流動性和需求來維持國債的高價。
然而，天下沒有不散之筳宴，央行的超常規(guī)貨幣擴張差不多已經(jīng)走到盡頭，量化收縮已經(jīng)箭在弦上。當各國央行退市時，人們會突然發(fā)現(xiàn)當年對國債價格并不敏感的買家已經(jīng)消失。在過去，以中國、日本為首的高儲蓄國家，為維持匯率穩(wěn)定而大規(guī)模干預(yù)匯率，導(dǎo)致外匯儲備暴漲。這批外匯儲備投資強調(diào)安全性、流動性，政治意義高于商業(yè)回報，所以曾大量將資金投入回報并不吸引的國債市場（尤其是美國國債市場）。這批需求在危機后，已經(jīng)大規(guī)模轉(zhuǎn)向其它資產(chǎn)種類。
對發(fā)達國家國債的需求一定是有的，不過購買力由海外主權(quán)資金轉(zhuǎn)向國內(nèi)（或海外）退休基金及銀行。它們對國債回報率的要求要遠高過主權(quán)基金的要求，所以一旦央行退出量化寬松政策，國債利率的上漲幅度估計會明顯大于政策利率的幅度。利率水平正常化，由商業(yè)利率開始。下一個潛在的全球性危機，或許由大國的國債市場開始。
摘自—新浪陶冬的博客
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