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“擴容魔咒”消失？

一直以來困擾著中國證券市場的“擴容魔咒”，如今正在失靈。

“IPO重啟以來，我沒有感覺到擴容對市場有什么特別影響啊，都是些小項目，像農業銀行這樣的大項目很少。”一家合資券商的資深投行人士告訴本報。

但是，事實上IPO重啟以來證券市場融資額就有9931億元，本月肯定突破萬億大關。而月均募集資金的額度達到了703億元，這比股指漲到6000點時的2007年的融資峰值655.5億元還要高。

面對這個數據，這位投行人士大吃一驚，他承認市場的融資承載力已經在悄然發生巨大變化。這一輪融資潮的融資密度和額度都在增加，但是市場并沒有把股市低迷的主因歸結于融資潮的壓力。這與A股市場過往那種市場擴容牽引股市單邊下跌形成反差。

9月3日，寧波港25億股預募130.3億元IPO正式啟動發行。進入9月，已確定有15家IPO企業進入網上發行——又將是一個擴容之月。但持續的高速擴容，加上二級市場漲幅沉淀的資金，正在考驗A股擴容承載力的臨界點。根據華泰聯合證券的統計研究，9月份，微觀資金預計供給433億，資金需求約903億，資金缺口逐月放大至470億元。

大擴容

僅憑對中國西電、華泰證券、農業銀行、光大銀行這些超百億規模大項目IPO的印象，A股今年的發行速度并未如2007年牛市頂峰時期那么快而猛烈。這似乎給了不少市場人士錯覺，但本報通過萬德資訊進行數據統計，今年以來至8月，A股累計融資5765.4億元，月均融資720.67億元，其中IPO融資占比60%。

“只知道融資確實在加速，但因為大盤股不多，所以真的沒有感到明顯的擴容印象。現在看來中小盤股扎堆的IPO不容小視。”一位合資券商的總經理坦言。

2008年10月，IPO暫停，且在之前的7個月也僅有月均70億元的IPO融資。伴隨著中國政府“4萬億元刺激經濟計劃”出臺，有人認為A股市場融資功能應該支持“保增長”大局。

自此輪IPO重啟以來，證監會就確定了發行窗口市場化的思路，包括在發行節奏上也盡量市場化。同時，為了支持實體經濟的發展，解決企業在金融危機中的部分融資困境，亦加速了直接融資的速度。

即使在這一輪擴容出現很多問題時，監管層依然保持著擴容的節奏。8月20日，監管層對新股發行制度再度改革，也未有減緩發行速度甚至暫停IPO.

主板上市資源清淡之下，IPO重啟以來，中小板與創業板公司分別有206家和124家IPO出爐。中小板的擴容速度尤其明顯，這個數據相當于其前5年總上市家數的3/4.

“與原來不同的是，大項目越來越少，而中小公司上市越來越多，作為一個資源配置平臺，資本市場上市公司的大量增加，目前才是真整意義上的大擴容。”一家證券公司的市場分析人員說。

擴容魔咒消失？

加快的融資頻率和加大了的融資額度，并沒有成為市場暴跌的元兇，A股市場雖然持續了近一年的震蕩格局，但這已經與2007年的局面大相徑庭，市場更多地認為此輪市場的低迷與經濟環境密切相關而不是受到擴容的壓力。

2007年9月，中國神華募資660億元，建設銀行募資571億元；10月，中國石油募資668億元；11月中國中鐵募資224.4億元；12月，中國太保募資300億元……這四個月，A股融資總額高達5341億元。這成了當年引發A股下跌的重要推手之一。

如今，A股近一年來的融資額甚至還超過2007年年度總融資額500億元，而且央行在貨幣政策上還做了收緊的調整，擴容的魔咒在這一次并沒有應驗。

私募基金經理、上海匯利資產管理有限公司總經理何震表示，擴容并不構成市場漲跌的主要因素，這主要還是取決于流動性的充裕程度。而且，市場的流通市值和成交量與歷史相比均有所放大，承載能力也增強了。

事實上，隨著全流通的推進，今年8月A股流通市值達到14.8萬億元，而在2007年10月A股頂峰之時僅為8.9萬億元。同時，A股近一年來的月均交易量逾27萬億元，而2007年月均僅為24.28萬億元。流通市值的放大與成交量的放大，令A股更具有承載融資加速的能力。

“這猶如，原來的A股僅是一個小水塘，現在卻變成了一個湖，同樣大小的石頭投下去，泛起的波瀾自然前大后小。對擴容的恐懼降低，也是市場更加成熟的表現。”一位券商投行人士表示。

面對這些數據，基金、投行以及券商研究、自營等多位人士均對A股承載能力表示贊同，而廈門大學金融系副主任陳善昂教授也表示，“資金沒地方去，錢只能往股市里流。”在通脹、人民幣升值、房市低迷下，去年流入市場的大量資金“被迫”地選擇了股市，變相提高了市場對擴容的承受力。

農業銀行A股685億元巨額融資的消化被認為是一個例證。6月4日農業銀行IPO預披露，之后的一周上證指數震蕩收漲。雖然，農業銀行申購期間，上證指數跌至一年來新低至2319.74點，但申購結束之后市場即開始反彈至2600點。

A股市場承載力

但是，A股真的強大到了長期承載月均700多億的融資額了嗎？

招商銀行一份報告指出，預計8月信貸投放4400億。流動性越來越收緊的態勢必然會影響到A股市場。

最近一年，大智慧中小板綜合指數累計漲幅超過63%，而上證指數卻微幅下跌。在陳善昂教授看來，這也是大幅擴容造成的波動小于以藍籌為主導的2007年A股變奏的因素之一。

同時，萬億元融資背后，即便以IPO融資計算，亦有約3300億元網上融資在上市首日即上市流通，加上新股平均51%的首日暴漲，增加沉淀資金1750億元左右，這部分資金是對A股二級市場流動性的抽血。

采訪中，多位人士對9月特別是10月后的解禁潮亦表示擔憂。西南證券統計顯示，9月份合計限售股解禁市值約為2447.02億元。在接下來的10月、11月和12月，預計解禁市值則分別達到4287.88億元、18836.59億元和5684.72億元，合計接近2.9萬億元。

陳善昂教授表示，與上一輪火熱擴容的2007年不同，今年的資本市場呈現結構性變化，即權重股平穩，小盤股活躍。“權重股盤子大，機構在權重股炒作上的消極情緒，也間接反映出機構偏緊的資金面，擴容節奏可能有些快了。”

摘自—經濟觀察報