是誰把微創(chuàng)醫(yī)療推向火坑
時間：24-04-09 來源：拇指藥略
是誰把微創(chuàng)醫(yī)療推向火坑
2022年的六一兒童節(jié)，資本市場突然傳出一個消息：張磊跑去新加坡了。
這個消息當(dāng)天就遭到了高瓴資本的辟謠，因為那時候想去一趟新加坡還很不容易。
張磊對中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說算是個傳奇人物。在張磊成名之前，國內(nèi)以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資見長的機構(gòu)不少，如高特佳、啟明等，但沒有一家達到過高瓴的高度。高瓴成了教科書一般的存在，投啥啥熱門，買啥啥漲。不少機構(gòu)分析高瓴的投向來判斷行業(yè)冷暖，還誕生了一種說法：
▌“跟著高瓴抄作業(yè)”
復(fù)盤這幾年醫(yī)藥板塊的走勢，傳聞張磊去新加坡的那個時間點，還真算是撤出A股醫(yī)藥板塊不錯的時機。在那之后，中證醫(yī)藥指數(shù)、中證醫(yī)療衛(wèi)生指數(shù)都急轉(zhuǎn)直下，毫無反彈動力。
眾所周知，高瓴投生物醫(yī)藥企業(yè)來自于一個故事：2013年張磊在美國波士頓聽說有一種抗癌神藥叫PD-1，一旦研發(fā)成功全球有幾千億美元的市場規(guī)模。回來后一查，竟然有一家中國企業(yè)正在開發(fā)這種藥，于是連續(xù)投了這家公司8輪，至今一股未賣，被傳為佳話。
高瓴投醫(yī)療器械企業(yè)也有一個故事，只是故事的結(jié)局不太妙，故事的主角就是如今熱鍋上的螞蟻：微創(chuàng)醫(yī)療。
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2020年3月初，疫情還在焦灼的時候，高瓴突然宣布：以每股13.5港元增持微創(chuàng)醫(yī)療4773.4萬股，耗資6.45億港元。
高瓴此前并未現(xiàn)在微創(chuàng)醫(yī)療的股東披露名單中，猜測可能通過二級市場已經(jīng)持有了約7000萬股。一次性大筆增持后，高瓴成為微創(chuàng)第四大股東，并且賺足了輿論效應(yīng)。而且在公開增持后，高瓴旗下另一個基金又通過定增拿到微創(chuàng)6600萬股，又拿出了7.7億港元。
自此，高瓴和微創(chuàng)深度綁定，開始演繹一場資本神話。
微創(chuàng)的歷史我們之前梳理過。2010年上市以后的10年里，微創(chuàng)股價沒有一點雄起的樣子。但是，微創(chuàng)的創(chuàng)始人常兆華是比較能折騰的，按他的說法：
▌“微創(chuàng)要做中國的美敦力。”
美敦力是世界公認(rèn)第一的醫(yī)療器械企業(yè)，1949年成立，默默搞了35年的自主研發(fā)，在1985年轉(zhuǎn)向“百川歸海”的多元化戰(zhàn)略，一路收購100多家醫(yī)療器械企業(yè)，終成今天的模樣。
微創(chuàng)成立十幾年，手里攢的錢不算多，技術(shù)基礎(chǔ)更提不上多深厚，要快速做成中國的美敦力，必須不走尋常路。
2014年，微創(chuàng)收購美國Wright Medical公司的關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，將骨科業(yè)務(wù)一下做大，而且借道進入國際市場。微創(chuàng)為此借款2億美元，還首次發(fā)了可轉(zhuǎn)債。
如果你還記得當(dāng)年的資本出海潮，就能感受到微創(chuàng)醫(yī)療是何等的趕時髦。
不過，微創(chuàng)畢竟沒有海航、安邦保險那樣強大的融資能力。收購來的骨科業(yè)務(wù)帶來的海外流水的確非常可觀，但成本畸高，似乎就一直沒有盈利過，每年都要虧損個幾千萬美元。
微創(chuàng)還不信邪，2018年又聯(lián)合馬云的云鋒基金，以1.9億美元的代價收購了美國LivaNova公司不要的心率管理業(yè)務(wù)。這塊業(yè)務(wù)也是挺可以的，收購?fù)炅酥?span>4年時間里，一共給微創(chuàng)
▌虧了不到3億美元
兩個收來的海外賠錢業(yè)務(wù)也不是完全沒好處，至少給微創(chuàng)帶來的賬面收入很高，這也是微創(chuàng)營收增長率很快的秘密之一。
從2010年到2019年的十年間，微創(chuàng)的營收年均復(fù)合增長率24.5%，高于中國醫(yī)療器械協(xié)會披露的全行業(yè)19.5%的同期年均增長率，也高于A股醫(yī)藥大白馬的恒瑞，只是因為幾次收購都不如意，導(dǎo)致微創(chuàng)的凈利潤長期搖擺不定。
賠本買賣不能再這么干下去了，微創(chuàng)需要一個更有力的資本謀劃者。就在這個時候，高瓴出現(xiàn)了。
2
在高瓴入股之前，微創(chuàng)已經(jīng)分拆了業(yè)績最好的心脈醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，算是有過分拆經(jīng)驗。
心脈醫(yī)療的分拆其實有點戲劇性。2018年底，A股確定創(chuàng)立科創(chuàng)板，當(dāng)時證監(jiān)會是領(lǐng)了任務(wù)的，必須要在2019年把板填起來，而且要保質(zhì)保量。“分拆業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司上市”成了最保險的辦法之一。
如果考慮到這個背景，微創(chuàng)第一次拆分子公司上市或許只是偶然。
高瓴在此時發(fā)現(xiàn)了微創(chuàng)的價值。生物醫(yī)藥企業(yè)一般要等到藥品研發(fā)有了進展，投資價值才能體現(xiàn)；醫(yī)療器械企業(yè)則不然，市場存量創(chuàng)新足夠，只待一個個發(fā)掘出來就是。
▌鯊魚仿佛嗅到了血的味道。
高瓴向來一二級市場通吃。兩輪入股微創(chuàng)醫(yī)療，累計斥資約14億元港幣算是個投名狀，為的就是攀上親戚，將微創(chuàng)手里每一個可拆的板塊都變成錢。
當(dāng)然，高瓴買入微創(chuàng)醫(yī)療的股份也不虧。在明星效應(yīng)加持下，微創(chuàng)股價從當(dāng)時的10港元左右在一年多時間內(nèi)飆升7倍以上。
從2020年開始，微創(chuàng)醫(yī)療手中的現(xiàn)金量逐年增加：一方面出讓子板塊的股權(quán)、拿到投資款，準(zhǔn)備分拆上市；另一方面微創(chuàng)開足馬力融資，爭取收購更多的業(yè)務(wù)，快速運作包裝上市。
與此同時，高瓴直接入股了心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)心率這幾家微創(chuàng)系子公司；微創(chuàng)腦科學(xué)、微電生理等子公司則是微創(chuàng)醫(yī)療占大部分股份，背后自然也少不了高瓴。
高瓴在一二級市場一通操作，讓微創(chuàng)醫(yī)療迅速膨脹。不僅僅是業(yè)務(wù)規(guī)模和市值膨脹，可能連心態(tài)都膨脹了。
2021年6月，微創(chuàng)股價達到歷史最高點72.85港元，市值超過1200億。此時微創(chuàng)的資金其實已經(jīng)緊張了，公司依然選擇在股價高位時發(fā)行7億美元零利率可轉(zhuǎn)債。這被認(rèn)為是造成今日微創(chuàng)危機的最核心根源。
微創(chuàng)當(dāng)時發(fā)行可轉(zhuǎn)債似乎是盼著公司股價能繼續(xù)拉高，直到拉高到比轉(zhuǎn)股價高出一定幅度，例如30%，微創(chuàng)醫(yī)療就能啟動強制贖回，零成本拿到7億美元的周轉(zhuǎn)資金。
那一年微創(chuàng)大概花了近30億元人民幣，入股科瑞藥業(yè)、入股阿格斯醫(yī)療、收購德國做ECMO的公司、收購科技產(chǎn)業(yè)園，甚至入股滬上溫州幫的華瑞銀行。如果微創(chuàng)股價能持續(xù)拉高，這些項目能快速上市撤出，7億美元等于是一筆低息貸款。
唐萬新說過：“資本運作就是四兩撥千斤，通過層層并購，迅速取得產(chǎn)業(yè)整合的控制權(quán)和操作權(quán)。”
一旦玩上資本運作的游戲，你會覺得一切實業(yè)都沒意思。
只可惜天不遂人愿。發(fā)完可轉(zhuǎn)債后第二個月，微創(chuàng)股價暴跌15%，此后一路下行，從發(fā)債時的72.85港元跌到現(xiàn)在的5.96港元。
其實，從2020年開始，微創(chuàng)醫(yī)療現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營活動所用的現(xiàn)金凈額”就一直是負(fù)數(shù)，表明公司經(jīng)營出現(xiàn)了大問題。國家集采固然是個很大的因素，但幾塊虧損業(yè)務(wù)長期尾大不掉更是主要原因。
根基不牢，還想著玩上市套現(xiàn)那一出，拿的又是財務(wù)風(fēng)險最高的可轉(zhuǎn)債。如今，IPO通道不暢，新業(yè)務(wù)開拓又不是很順利，債主逼著今年就要贖回債券。微創(chuàng)醫(yī)療真的到了最危險的時候。
下一步是變賣資產(chǎn)還是變賣股權(quán)？另外，曾經(jīng)的好朋友高瓴會出手拉一把嗎？
摘自-拇指藥略
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