段永平談什么是“骨子里的價值投資” （Student黎大衛）
時間：24-06-11 來源：黎大衛的投資研究室
段永平談什么是“骨子里的價值投資”
（Student黎大衛）
不知不覺已經投資了18年，還有兩年就滿20年了，我想這18年里面有15年都是在“樸素的價值投資”中繞來繞去的，吸收各種不同的“價值投資”理念，也沒有形成理念的閉環，總有各種疑問和不安，現在往前看，事實證明，我的疑慮和不安是完全正確的，過往很多的想法過于粗糙，比如我一直沒想明白為什么不同時期的市盈率可以用于估值的比較，我現在認為確實是不能這樣比較的；又比如我一直覺得自己無法從創業板一兩千個股票里面挑出來一個放心的都找不到，是不是自己問題，我現在認為從全部A股里面挑不出5個其實也都是合理的。
在追求價值投資完整理念的過程中，我們會遇到很多問題，最可怕的是一知半解，比如，知道價值投資的理念是長期持有，那就長期持有一個自己不懂的質地還很一般的股票（比如金龍魚？），又比如，知道巴菲特的理念是集中投資，那就集中持有三五個股票，也沒有深入考察自己是否能看懂，股票是否足夠優質等等。
最近我把我的書（《價值投資進階指南》）送給友人，他給了我一個建議，我覺得這種對投資的理解挺典型的，拎出來跟大家分享一下：
“我覺得你資金倉位可能高了點。老巴大概6成倉位，有源源不斷的現金流可以補倉。不少大師說7成左右的倉位就比較理想了。大部分非專業人士理念不深，內功不夠，高倉位遇到大幅回撤很難拿得住，沒錢補倉回血也很慢。個人淺見”
骨子里的價值投資
段永平說：“我理解“宗教”大概就是信仰的意思，就是說心里有些“must believe”的東西。我的宗教態度確實和老巴一樣，我們都信仰巴菲特對投資的理解——“買股票就是買公司”。“買股票就是買公司”這句話會說的人非常多，但我幾乎沒見過真的骨子里真的理解并相信這句話的——我知道的人里面大概不超過5個（包括巴菲特和芒格在內）當然，這是因為我知道的人很少的緣故。”
現在價值投資是“政治正確”的投資，無論是什么類型的投資都宣稱自己是價值投資，但我肯定，99%并不是這樣的，時間的玫瑰說以前看過一個關于比特幣的數學模型，可以預測比特幣的未來價格，他很遺憾沒有重視他；醫藥女神說自己并不需要預測企業的未來現金流，只要打開一張醫藥發展的路線圖就可以了，我想說，沒有現金流支持的投資都不是價值投資，因為買股票就是買企業，就是買企業未來現金流，句號，對照一下上面兩種頂流的“價值投資”頂流，我們就可以看出，價值投資在國內被理解的薄弱。
如果骨子里是價值投資，那自然不必介意回撤，因為回撤做賣出的動作跟企業經營有什么關系呢？我們很難想象自己在經營的一個飯店，飯店每天客似云來，因為飯店出售的價格回撤，我們就想著把飯店必須要馬上賣掉，我們開飯店是想要飯店的現金流，不是想飯店什么時候行情好了，一把賣掉它。
如果骨子里是價值投資，我們關注的是企業的未來現金流，我們把企業賺回來的利潤當成自己的利潤，我們沒想著市場波動引起股價上漲當成是自己的收益，當然，也不會想著回撤給自己帶來損失，相反地，回撤不是更好嗎？我們有機會用更低的價格買入企業的更多股份，獲取更多的利潤和分紅。
如果骨子里是價值投資，我們賺的就是十年以上的復利的錢，我們不在乎今天有沒有賺錢，這個月有沒有賺錢，甚至今年有沒有賺錢（我說的是股價上漲的賺錢），因為價值投資的時間很長，我們在意的是企業經營好不好，企業壁壘是否有提高或者受損，企業良好的文化是否能保持，企業利潤在十年后是否還有保證。我們不會常常計算因為價格波動帶來的“浮盈”，只會期待企業經營蒸蒸日上所帶來的利潤的復利回報。
如果骨子里是價值投資，我想不會在意別的大師怎么評價自己擁有的企業，在意別人怎么說的其實就是不懂，如果我們對一個機會有非常高的置信區間（詳見《段永平談：“目中無人”的價值投資》《段永平談：“目中無人”的價值投資—下》），我們能遇見一個企業未來十年后的發展，我們經營的小飯店客人越來越多，好評如潮。難道這時候我們會關注其他人說你這小飯店不行的，把小飯店賣掉，換成一個自己不熟悉的鋼鐵貿易么？
“倉位”、“回撤”、“補倉”、“拿不住”、“回血慢”其實都不是價值投資的理念，價值投資需要一整套完全的理念才能自我解讀誤解在什么地方，這需要實踐、經驗、充足的思考時間，還有最重要的，需要漫長的時間才能開悟，我想我真正知道什么是價值投資，大概花了十五年吧。
非專業人士其實不應該做投資，特別是股票投資，因為絕大部分人都會犯“不做不懂的事”的原則性問題，段永平形容為絕大部分人最好的投資是“不投資”，這雖然聽起來有點絕望，但85%的投資者是不賺錢的，這是事實，但反過來說，賺錢的15%投資人可以賺得很多，我們就是奔著小概率高收益而來的，但支撐這種情懷的還是需要我們精于價值投資理念的閉環，還有，至少“懂”一些企業。
摘自-黎大衛的投資研究室
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