6 月社零點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)到底有多差？
時(shí)間：24-07-18 來源：海豚投研
6 月社零點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)到底有多差？
今日統(tǒng)計(jì)局公布了 6 月的宏觀經(jīng)濟(jì) “數(shù)據(jù)包”，以下為幾個(gè)要點(diǎn)：
1. 6 月份國內(nèi)社零總額同比僅增長(zhǎng) 2%，較上月 3.7% 的增速再度放緩，為 24 年至今的最低點(diǎn)。導(dǎo)致社零快速滑坡的主要誘因有哪些？首先從基數(shù)角度，按 21 年至今的復(fù)合增速，6 月的復(fù)合增速為 2.7%，而往前倒數(shù)兩個(gè)月分別為 2.9% 和 2.5%。從這個(gè)角度，實(shí)際上自 2 季度開始國內(nèi)消費(fèi)就已轉(zhuǎn)弱，而非是 6 月突然的滑坡。
2. 上月我們已提到的今年 618 大促提前，導(dǎo)致部分線上消費(fèi)需求前置到 5 月，因此對(duì) 6 月產(chǎn)生了 “虹吸”。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，5 月線上實(shí)物零售增速高達(dá) 12.9%，6 月卻是同比下降 1.4%。不過兩個(gè)月合計(jì)線上實(shí)物增長(zhǎng)也僅為 5.1%，仍算疲軟。這和幾家電商 2Q 業(yè)績(jī)預(yù)告中的口吻是一致的。
3. 分商品品類看，單項(xiàng)占比最大的汽車消費(fèi)本月對(duì)整體社零的拖累繼續(xù)放大，6 月汽車銷售額已同比負(fù)增長(zhǎng) 1.9%。地產(chǎn)和汽車兩個(gè)體量最大的行業(yè)都起不到支撐作用。其他大類商品中，除偏必選的糧油食品和煙酒仍平穩(wěn)正增長(zhǎng)外，服飾、美妝、和家電、手機(jī)等都呈現(xiàn)增速大幅下滑或已是負(fù)增長(zhǎng)。這一方面有 618 提前的影響，另一方面在整體消費(fèi)疲軟時(shí)可選品本也更容易被削減。
4. 去年強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇增長(zhǎng)的服務(wù)類消費(fèi)進(jìn)入 24 年以來同樣持續(xù)回落，餐飲消費(fèi)支出到 6 月已連續(xù)三個(gè)月保持在 4%~6% 的增速區(qū)間。而單獨(dú)披露的服務(wù)性消費(fèi)累計(jì)增速也連續(xù) 6 個(gè)月下滑，到 6 月累計(jì)增速為 7.5%。服務(wù)消費(fèi)也已起不到明顯帶動(dòng)作用。
以下為詳細(xì)解讀
1. 6 月社零大幅滑坡，“罪魁禍?zhǔn)住?有哪些？
整體上，6 月份國內(nèi)社零總額同比增長(zhǎng)了 2%，較上月 3.7% 的增速有明顯的放緩，且創(chuàng)出了 24 年至今的最低點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上，6 月的消費(fèi)景氣度無疑非常疲軟，且有明顯的滑坡。那么事實(shí)上，背后有哪些誘因？
首先基數(shù)上，若按 21 年至今的復(fù)合增速來平滑同期基數(shù)的波動(dòng)，6 月份的復(fù)合為 2.7%，較上月的 2.9% 同樣是下滑的，但幅度并不算大。且 4 月（復(fù)合增速 2.5%，年內(nèi)最低）至今社零復(fù)合增速一直在 3% 以下徘徊，從這個(gè)角度 4 月份開始國內(nèi)消費(fèi)已明顯轉(zhuǎn)冷，而并非是 6 月 “突然跳水”。
2、618 大促提前，5 月受益 6 月遭殃
6 月社零同比增速滑坡的另一誘因即線上零售增長(zhǎng)跳水，5 月線上實(shí)物零售增速高達(dá) 12.9%，而 6 月卻是同比下降 1.4%。主要原因則是上月時(shí)已提及的，今年頭部電商普遍提前了 618 大促開始時(shí)間并取消了預(yù)售制度，導(dǎo)致大促購物需求的釋放時(shí)點(diǎn)提前到了 5 月。不過5、6 兩月合計(jì)同比增長(zhǎng)仍僅有 5.1%。可見盡管時(shí)間延長(zhǎng)、加大折扣力度、加強(qiáng)免郵、退款等消費(fèi)者服務(wù)，今年 618 大促的表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)差的。近期幾個(gè)公布了 2Q 業(yè)績(jī)預(yù)告的電商公司也基本驗(yàn)證了這個(gè)情況。
線上實(shí)物零售的滲透率在 6 月同比下降 1.2% 也同樣主要因大促購物需求被前置到 5 月份的情況。實(shí)際5、6 月合并來看線上滲透率仍是同比提升了約 0.6pct，不過提升的幅度有明顯收窄。
3. 服務(wù)消費(fèi)也在探底
線下消費(fèi)渠道內(nèi)，商品零售調(diào)整后的增速略有提速到 3%，不過這未必代表線下消費(fèi)回暖了。更多還是因?yàn)?span> 618 線上消費(fèi)前置到 5 月的原因。
餐飲零售增速 6 月為 5.4%，雖較上月略微提升，但已連續(xù) 3 個(gè)月餐飲保持在 4%~6% 的平臺(tái)。經(jīng)歷了去年的復(fù)蘇紅利期后，在整體大環(huán)境不景氣的情況下，服務(wù)性消費(fèi)也開始呈現(xiàn)疲態(tài)。
統(tǒng)計(jì)局單獨(dú)披露的國內(nèi)服務(wù)零售（包括餐飲、酒旅、交通、文旅等）累計(jì)增速本月回落到了 7.5%，較上季下降 0.4pct。進(jìn)入 24 年以來，服務(wù)消費(fèi)增速持續(xù)下滑并至今還未觸底。
4. 通電產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)，服飾美妝仍需觀察
分商品品類來看，單項(xiàng)比重最大的汽車零售（占限額以上零售總額約 1/4），6 月依舊是拖累且拖累幅度繼續(xù)加大，本月汽車零售已轉(zhuǎn)負(fù)到同比下滑 1.9%。剔除汽車零售后，整體社零增速為 2.4%。
其他大類商品上，可見必選的糧油食品和煙酒類 6 月還保持著相對(duì)不錯(cuò)的正增長(zhǎng)，而可選品商品中無論是服飾、化妝品、金銀首飾，還是 3C 中的家電、手機(jī)通訊等產(chǎn)品要么是較上月增速明顯下滑，要么是已陷入深度負(fù)增長(zhǎng)。
一方面，服飾、美妝、3C 電子產(chǎn)品都是線上渠道的優(yōu)勢(shì)品類，銷售疲軟可能也收到了 618 提前的影響。另一方面，整體消費(fèi)不景氣下，可選品類本也更易被最先削減。
摘自-海豚投研
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