別忘了產能過剩
時間：08-03-19 來源：世紀海翔
別忘了產能過剩
雷曼兄弟公司高級中國經濟學家 孫明春
去年8月，美國次貸危機爆發， 我們立即提醒投資者關注中國經濟的下行風險，以及由此暴露的產能過剩問題。10月，我們又指出中國經濟增長在三季度的略微放緩，成為中國經濟進入下行軌道的拐點，并再次提醒投資者注意產能過剩問題，及由此引發的企業利潤增長前景變淡、失業增加、通貨緊縮、商業銀行資產質量惡化，和相連帶的對股票市場的壓力。
如今，以上諸多風險有些已成現實。不過，鑒于現在企業及居民都存在一定的通貨膨脹預期，可能引起一定程度的搶購和囤積；加上年初雪災導致許多商品的暫時性短缺，從表面上看，許多行業的產能利用率仍處于高水平。
產能過剩的形成，源自于過去多年來投資的高增長。中國受短缺多年困擾，提高投資率一直是緩解供給短缺的主要方法。過去30年里，中國的投資增長率有24年超過10%，經濟逐步擺脫了短缺。但由于投資增長長期超過消費增長，積累的大量產能遠非當前的國內需求所能消化。
有意思的是，看各行業2006年的產能利用率，其中很多行業的產能過剩似乎并不嚴重。這種“名實不符”的情況有幾個原因。一個是自2005年以來，中國已采取措施削減過剩產能，更主要的是，中國經濟增長剛經歷了一個長達八年的上升周期，總需求的強勁增長降低了產能過剩的嚴重性。值得警惕的是，總需求增長有相當大部分來自投資的貢獻。雖然投資需求的增加短期內延緩了產能過剩的暴露，但隨著投資項目的建成投產，更多的產能將會出現，使問題加劇。
另外，外需的強勁增長大大吸收了中國的過剩產能。中國貨物出口占GDP的比重已從2000年的21%上升到目前的36%，許多產品的出口呈指數型增長。粗略估計，中國制造業產出的四分之一用于出口，很多行業的出口比例還遠大于此。
由于產能增長過多依賴出口和投資，一旦全球經濟出現明顯放緩，外需減弱，不但出口行業和產能過剩會明顯暴露，而且與出口相關的投資也會冷卻。第二輪的投資減速會進一步暴露產能過剩的嚴重性。即便沒有外需的影響，許多國內因素已經給企業的盈利產生了負面影響。在美國經濟出現明顯放緩的2007年四季度之前，中國的出口增長速即已放緩。
我們預期，美國經濟將在今年上半年陷入衰退。受其影響，歐洲、日本及亞洲的經濟增長今年都會明顯放緩，中國經濟也不可能獨善其身。我們預期中國的經濟增長率在2008年將會下降至9.5%。產能過剩的暴露將只是一個時間問題。
摘自——《財經》
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