“救市”無(wú)關(guān)股指 此病勿用彼方
時(shí)間：08-09-16 來(lái)源：世紀(jì)海翔
“救市”無(wú)關(guān)股指 此病勿用彼方
美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間
我們認(rèn)為，美國(guó)政府拯救“兩房”，與因此而建議中國(guó)政府 “救市”，這是本質(zhì)不同的兩回事。
美國(guó)政府為何要對(duì) “兩房”援手？這正是金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的體現(xiàn)。“兩房”所持有或打包擔(dān)保的房貸總額高達(dá)約5萬(wàn)億美元，幾乎占美國(guó)住房抵押貸款總額的一半。這些房貸的證券化產(chǎn)品由全球大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者持有，如果“兩房”倒閉，那將不僅是這些機(jī)構(gòu)投資者遭受重大損失，其引起的連鎖反應(yīng)，包括金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性流動(dòng)性危機(jī)、眾多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的系統(tǒng)性信用危機(jī)，將會(huì)危及到整個(gè)全球金融體系的穩(wěn)定。面對(duì)這樣的系統(tǒng)性金融危險(xiǎn)，任何一個(gè)中央政府都不可能不出手救助。
與美國(guó)政府救助“兩房”相似的，是1998年到2005年中國(guó)政府對(duì)于國(guó)有銀行的注資和不良資產(chǎn)剝離，這也同樣是金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的體現(xiàn)。因?yàn)閲?guó)有銀行是中國(guó)金融體系的主體，它們的健康與否直接關(guān)系到中國(guó)金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定，因此，中央政府毅然動(dòng)用上萬(wàn)億元對(duì)它們救助，并且采用了市場(chǎng)化方式進(jìn)行重組，最終使得幾家國(guó)有銀行進(jìn)入全球市值最高和盈利最多的銀行之列，從而維護(hù)了中國(guó)的金融穩(wěn)定。
而股市的問(wèn)題，則與此迥然不同。
從10年前聯(lián)儲(chǔ)出面要求華爾街各金融巨頭聯(lián)手拯救長(zhǎng)期資本管理公司，到這次接管“兩房”可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的邏輯是，當(dāng)整個(gè)金融體系由于個(gè)別巨型機(jī)構(gòu)的倒閉將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和威脅時(shí)，政府必須出手救助，主要目的是防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機(jī)。至于證券市場(chǎng)的指數(shù)下跌，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)政府，從來(lái)沒(méi)有出手相救。2000年美國(guó)高科技泡沫破滅，納斯達(dá)克指數(shù)狂跌，從5000多點(diǎn)下跌到1200點(diǎn)；次貸危機(jī)以來(lái)，道瓊斯指數(shù)也大幅下跌，但是美國(guó)政府并沒(méi)有出手拯救股市。一年多來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的舉動(dòng)，都是為全球金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，使一些不具有信用風(fēng)險(xiǎn)而面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)不至于大幅倒閉，還是從維護(hù)金融穩(wěn)定的角度出發(fā)的，并沒(méi)有針對(duì)股市，其目的也不是把股指抬上去。美國(guó)政府從來(lái)沒(méi)有抱著“減少投資者損失”的想法去拯救股市。并且像花旗和美林那樣的上市公司遭受巨額虧損，其股價(jià)自然會(huì)大幅下跌，這正體現(xiàn)了投資者的價(jià)值判斷，是資本市場(chǎng)功能良好的體現(xiàn)，沒(méi)有任何需要救市的道理。
對(duì)于中國(guó)股市而言，從去年10月的滬市最高點(diǎn)6100多點(diǎn)下跌到目前的2000多點(diǎn)，看起來(lái)是“股災(zāi)”，但這完全是股市正常功能的反應(yīng)。首先，這個(gè)下跌是基于去年股市泡沫高度積聚的基礎(chǔ)之上。即使在目前的2000多點(diǎn)，市盈率仍然在20倍左右，從國(guó)際比較看，20倍的市盈率仍然不能算低估。
其次，股指從2005年5月的998點(diǎn)，到去年的6124點(diǎn)，再到目前的2000多點(diǎn)，這更多是一個(gè)利益在新老投資者和上市公司之間再分配的過(guò)程，也正是“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的體現(xiàn)。
也就是說(shuō)，股市目前的表現(xiàn)，以及它所體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)與水平，尚不足以構(gòu)成政府應(yīng)直接入市干預(yù)的充分理由。
但是，這么說(shuō)并不代表我們認(rèn)為通過(guò)股市現(xiàn)狀所體現(xiàn)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不值得擔(dān)憂，或者政府不該在恰當(dāng)?shù)念I(lǐng)域有所作為。在如今持續(xù)全面緊縮狀態(tài)下，投資、出口、消費(fèi)均趨低迷，企業(yè)融資更趨困難，政府似應(yīng)適時(shí)檢討既往政策，通過(guò)財(cái)政和貨幣手段的有效調(diào)整，為經(jīng)濟(jì)注入新的活力。須知“圍魏”亦可“救趙”，而且我們相信，這將比所謂政府直接出手救市起到更為持久的效果，也更合乎政府的本分。
摘自—經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
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