用“杠桿化”應對經濟危機
時間：09-05-04 來源：世紀海翔
用“杠桿化”應對經濟危機
政府刺激方案的基調還是繼續(xù)擴大投資，以投資拉動經濟增長
近日，國務院常務會議作出決定，將調整固定資產投資項目資本金比例，以利于擴大投資需求、調整和優(yōu)化投資結構，支持中國經濟增長以應對國際金融危機的沖擊。其中，城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產業(yè)、鉀肥等項目資本金比例是下調的，而屬于“兩高一資”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工項目的資本金比例是上調的。
項目資本金比例可以看作是中國最典型的融資杠桿率指標，降低項目資本金比例就意味著在項目的總投資中，降低自籌資金比例，提高銀行貸款比例，即提高杠桿率；反之，提高項目資本金比例即降低融資杠桿率。
中國政府對固定資產投資項目資本金比例的調整，透露出兩個信號：一個是政府的基調還是繼續(xù)擴大投資，以投資拉動經濟增長。毫無疑問，在這個基調下，5萬億（信貸額）在任何意義上都不能看作是一個有效的評估數(shù)字。政府不僅愿意提高融資率，還愿意提高固定資產投資主體的自有資金。在中國，央企國企和地方政府下屬企業(yè)是固定資產投資最活躍的主體，于是中國政府通過代發(fā)地方債來充實地方政府的資本金，通過許可并購貸款來提高企業(yè)自有資產。簡單地說，一個信號是，政府為了對抗危機，正在加大“杠桿化”。另外一個信號是，如果信貸增長量過激，如果需要采納一些“微調”手段，那么將可能會以“產業(yè)導向”的方式來壓縮信貸。
自從伯南克和Alan.Blinder在1989年發(fā)表論文《Credit, Money, and Aggregate Demand》以來，在經濟衰退時候設定“信貸量指標”就變成了一種有助于擺脫經濟衰退的信條。陷入金融危機泥潭的美國正揪心于其信貸量的低迷，盡管美聯(lián)儲注入大量貨幣，但這些貨幣并沒有運轉起來，它的流通速度非常弱，積壓在銀行體系（惜貸）和商業(yè)機構的箱底。以至于老派凱恩斯主義者（克魯格曼）要求應當效仿中國體制，國有化銀行并使“國有化后”的銀行放貸，而新派凱恩斯主義者（曼昆）則認為可以繼續(xù)印刷貨幣，用貨幣量將市場實際利率打到-3%或者-5%，只要一直瘋狂印刷貨幣，直到整個社會形成足夠的“通貨膨脹恐懼”，最終讓那些持有貨幣的人膽戰(zhàn)心驚再也不敢“壓箱底”而是快速“花錢出去”，那么一切都將迎刃而解，不斷衰竭的貨幣流通速度將突然急劇上升，“繁榮將不請自來”。
坦率地說，很多觀點都假定衰退期間的通脹是不用擔心的，日本衰退時持續(xù)通縮的特例構成了辜朝明的“資產負債表衰退”理論的所有立足，其實“資產負債表衰退”是膚淺但煞有介事的一個理論，它將企業(yè)一種正常的行為模式（正常時期是盈利最大、衰退時期是負債最小）嗔怪為“新費雪式陷阱”。日本持續(xù)衰退和通縮的原因是市場不能在短時間內清理和淘汰那些犯下錯誤的有背景企業(yè)，日本式衰退沒有帶來激烈的管制放松、兼并重組以及“小吃大”，而是出現(xiàn)大量“僵尸企業(yè)和僵尸銀行”，既然市場力量沒有“空間”，那么衰退將以“時間換空間”的方式變得異常漫長。
如果過度使用“信貸量制”和“印刷貨幣術”，可能會使通脹反轉，通脹發(fā)生的軌跡將是高度不確定的。也許一開始并不顯著帶來通脹上升，但在某一個時點上，通脹會跳躍性地發(fā)生（也許上一期還是微型通縮），而不是緩慢地出現(xiàn)，就像量子的軌道變化一樣。
摘自—21世紀經濟報道
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