CPI負值不代表通縮“V形”復蘇過于樂觀
時間：09-06-11 來源：世紀海翔
CPI負值不代表通縮“V形”復蘇過于樂觀
最新公布的數據表明，5月份,CPI同比下降1.4%,環比下降0.3%。與4月份相比,同比跌幅縮小0.1個百分點,環比跌幅擴大0.1個百分點。PPI則同比下降了7.2%，環比實際上是上升。考慮到季節性因素以及如豬肉價格(去年上漲、今年下跌)等一次性因素，目前CPI已經相對平穩，實際上，1-5月份，糧食價格環比已經連續五個月上漲，可能影響未來CPI走勢。
PPI降幅擴大是因去年基數較大，去年5-8月，PPI由8.2%逐步上升到10.1%后，才開始掉頭向下；CPI則在4月份（8.5%）開始掉頭向下，因此，預計未來CPI降幅將收窄，而PPI可能因上月以來，全球石油以及大宗商品價格快速上漲，很快會傳導至生產部門，因此，盡管未來幾個月面臨去年基數較高的問題，但也有收窄趨勢。
目前，需要警惕的是全球大宗商品價格的上漲。在過去一個月，油價跳漲30%，目前石油期貨已超過70美元一桶水平，錫價自3月以來升幅達到40%，倫敦三個月期銅漲幅更達到68%，玉米、大豆和小麥期貨在資金買盤的推動下，過去數周內均觸及了八個月高位。
商品價格大幅反彈主要有四個原因，第一，各國經濟有觸底復蘇的跡象，尤其是美國最新的數據顯示，最壞的時期或許已經過去了；其二，大宗商品價格的下跌空間，在2008年4季度至2009年1季度已經耗盡，從而出現了價格企穩和超跌反彈的局面。第三，由于價格大幅下跌，世界上一些政府和企業趁機“抄底”，增加戰略儲備，在一定程度上穩定了市場。其四，有關美元貶值預期所造成的通脹恐慌，令資金大規模流入原油和商品市場。
可確定的是，新近的大宗商品價格大幅反彈并不具有真實基本面的支撐，主要是資金推動。一些機構的預估顯示，今年的燃料需求將以1981年以來最大幅度下滑，顯而易見的是，為應對危機所采取的全球性貨幣寬松政策導致的流動性，是商品泡沫的主要動力。
作為全球為應對危機而在實體經濟領域投資規模最大的經濟體，中國必須開始考慮通脹與資產泡沫問題。這是因為，第一，鑒于價格管制和國家收儲等行為，中國上游原材料價格并沒有大幅下跌，但目前受國際價格影響，有上漲動力；其二，推動中的資源價格改革，包括征收資源稅等行為會助漲國內資源價格；第三，我國的M0增速從危機前的9％提升至11％-12％。在大幅減息之余，至今已發放6萬億以上的貸款，M2增幅也創下了25.95％的新高；第四，鑒于中國大規模的財政投資和貨幣投放，人民幣國際化以及美元貶值，種種因素可能吸引大量國際熱錢更容易的進入中國，引起資產價格上漲。也就是說，即使不考慮國際大宗商品與石油價格等因素，中國所特有的諸多因素也預示著通脹可能比預期更快來臨。
這種“以新的泡沫來收拾舊泡沫殘局”的趨勢一旦形成，全球受害最大的是中國，最重要的原因是，在危機中，中國的資產泡沫并沒有破滅，尤其是房地產價格水平幾乎沒有下跌，目前有上漲的強烈預期。如果在當前住宅價格水平繼續上漲，則可能會吹大泡沫，令中國當前產能過剩危機蔓延到金融領域。其次，中國是制造業出口大國，對國際能源和原材料的依賴很強，如果大宗商品價格繼續上漲，必會對剛剛復蘇的制造業造成沉重打擊，盡管中國降低了出口退稅可以減輕企業的成本壓力，但并不可持續。
盡管目前一些主流意見并不認為通脹是一個立即的麻煩，更加關注經濟的復蘇速度，但我們不能忽略這樣一個事實，缺乏真實需求支持的上游價格被流動性推高，商品泡沫再次破裂，可能對復蘇中的全球經濟造成新一輪打擊，呈現“W形”復蘇。而這種復蘇形態對中國和美國的危害最大，若美國復蘇進程被打斷，其財政赤字的風險可能會導致信用破產，進而危及美元地位，并造成全球貨幣的混亂。但對于中國的風險同樣不小，因為目前大規模的信貸投放和財政投資刺激方案，只適應于“V形”復蘇。一旦復蘇進程被打破而呈現“W形”，那么，包括“財政信貸化”在內的大規模信貸可能成為令人頭疼的問題，政府是否有能力繼續以財政投入拉動經濟很難確定。
因此，中國政府應該比世界上任何其他政府都應該警惕和防止資產泡沫，確保信貸流向實體經濟，并令這些包括信貸和財政在內的資金并有助于改善居民就業和收入，有助于解決需求和促進結構調整，令經濟復蘇的路徑穩健和有質量，防止過于重視單純的增長速度而孤注一擲。
摘自—21世紀經濟報道
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