資產泡沫急劇放大 熱錢勁涌令人憂慮
時間：09-10-22 來源：世紀海翔
資產泡沫急劇放大 熱錢勁涌令人憂慮
經濟復蘇背后是巨大的泡沫膨脹
近日，諸多機構和學者預測9月份中國各項經濟數據較好，如GDP增速或超9%，加之出口、用電量、CPI等數據較為樂觀，一種觀點認為，中國經濟已經復蘇，甚至可能已經實現“V形”反轉，而中國也被國際公認為率先擺脫危機的國家。但是，仔細觀察結構失衡較為嚴重的中國經濟，則會發現，真正的難題在經濟復蘇后才開始浮出水面。
由于4萬億財政刺激方案效應顯現以及出口恢復性增長，中國經濟正在從蕭條中走出來，這得益于寬松的貨幣與積極的財政政策，出口的恢復，除了各國經濟觸底后需求略有增加之外，很大的因素是去庫存后的貨物補充。而同期，全球高達3.4萬億美元的不良資產僅解決了一半，需求仍在萎縮，大宗商品以及石油價格的上漲體現的只是金融屬性，因此，外需只是統計上的復蘇，并面臨著貿易戰的考驗。
美國歐洲等國家的此次危機，主要是因為資產價格下滑導致的連鎖性的金融危機，包括實體經濟與資產市場在內共同衰退。但中國不同，中國實體經濟因為出口和投資驟減而蕭條，住宅價格并沒有隨之回落，僅僅降低了交易量。在刺激性政策出臺后，中國大城市房價在2007年的最高位繼續向上攀升。如深圳房價從2月份的10988元/平方米一路漲到9月份的20940元/平方米，深圳新房成交均價連漲7個月，累計漲幅高達90%。在此期間，交易量大增、地王頻出，這意味著什么呢？意味著危機不僅沒有打擊房價，而是刺激了房價勇創新高，如果實體經濟真正復蘇，在通脹預期下，資產價格無疑會繼續膨脹。
熱錢也正在重新歸來為資產泡沫增加能量。隨著美元持續貶值，而中國經濟強勁反彈，人民幣升值壓力越來越大，以美國為首的西方國家開始頻繁的談論“再平衡”問題。伯南克近日要求中國，“不要退回到出口驅動型的增長模式，必須將重點放在增加消費方面”，英國首相布朗則直白的表示，有必要強迫中國增加進口。中國旺盛的流動性推動的資產價格膨脹與人民幣升值預期正在吸引熱錢重新流入中國。央行日前公布的金融機構人民幣信貸收支表顯示,截至9月末,金融機構外匯占款余額為18.54萬億元,較8月份增加4068億元,增加額創下年內新高。9月單月外匯占款創新高與當月貿易順差和FDI之和有較大差額,可能說明資金又在大量流入中國。人民幣越不升值，熱錢流入會更多，那么，這種貨幣增長勢頭會使資產泡沫變得更有可能。
為了保護復蘇的嫩芽，中國顯然不會考慮積極政策的退出，而通脹目標至少目前沒有納入貨幣政策的范疇。中國也不會考慮人民幣大幅升值，這會打擊剛剛恢復的出口。這顯然是一項棘手的選擇，為了經濟復蘇不被打斷，中國需要維持數量寬松而利率低廉的貨幣政策，并希望地產價格保持穩定。實際上，在一個剛性需求過多、供地太少、貨幣投放過多的市場，地產價格只能上漲或下跌，幾乎不存在平穩的可能。下跌對金融系統是災難性的，因此，在政策層面的結果，房價只能上漲，地方政府作為利益攸關的一方，鞏固了這一可能。
這是一個兩難的抉擇：如果利用貨幣政策打擊資產泡沫，則會導致實體經濟降溫，令復蘇夭折；如果放任資產泡沫膨脹，則意味著更大災難。在中國第二產業產能已經陷入嚴重過剩的時期，閑置資本只有進入資產領域才有獲利的可能，這可以解釋大量央企購地、大量房企上市或再融資，這也可以解釋，盡管資本市場擴容加劇，新股申購資金仍然維持天量水平。 經濟復蘇、通脹預期以及熱錢等諸多因素可能共同吹大資產價格泡沫，而各種資金涌入地產開發市場，正在把泡沫規模擴大，進而把金融體系和國民財富更深的卷入到泡沫當中。盡管這一前景似乎總是“狼來了”，可能作為一個大國經濟體，資產量還沒有積累到足夠的財富比例、資產價格還未到頂點。由此可見，中國實體經濟的復蘇和結構調整真正的威脅是資產泡沫倒逼貨幣政策緊縮，而從長期看，中國經濟最大的風險是資產泡沫以及它的破裂。這將考驗中央政府是要眼前的復蘇還是要未來可能出現的危機。
就像2007年的通脹一樣，實際上，中國經濟的走勢很大程度上取決于美國的政策。比如，美聯儲退出政策影響中國貨幣政策；美元貶值增加人民幣升值壓力；美國預算赤字的不斷擴大可能倒逼增稅計劃，從而使美國需求陷入長期停滯。如果美元持續貶值且長期維持目前的貨幣政策，中國資產泡沫將會加速，而一旦美聯儲加息以及美元回歸強勢，或許就是中國資產泡沫破裂的時候。這意味著，中國真正的麻煩在經濟復蘇后才會真正來臨。
摘自—21世紀經濟報道
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