貨幣、信貸政策“松緊扣”
時(shí)間：09-12-04 來源：世紀(jì)海翔
貨幣、信貸政策“松緊扣”
12月3日，知情人士透露，2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將在12月5日、6日召開。
不過，外界普遍認(rèn)為，此前11月27日召開的中共中央政治局會(huì)議，已為明年經(jīng)濟(jì)工作確定了政策基調(diào)，即保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。
未來貨幣政策如何做到適度寬松？2009年將近10萬億的天量信貸投放趨勢(shì)能否在2010年得到延續(xù)？
中國(guó)社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，今年貨幣政策表述為“適度寬松”，實(shí)際應(yīng)該是“極度寬松”；明年如果真正執(zhí)行“適度寬松”的話，實(shí)際上是要有所收緊。
此前，來自監(jiān)管層的權(quán)威人士曾預(yù)期，明年M2增速將在16%左右，全年新增信貸將在6萬至7萬億元左右，而人民銀行研究局金融市場(chǎng)處處長(zhǎng)卜永祥也表示，明年貸款增長(zhǎng)可能會(huì)在5到7萬億之間。
信貸規(guī)模匡算法
中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇認(rèn)為，11月27日召開的政治局會(huì)議，之所以定調(diào)為適度寬松的貨幣政策，是為了保持政策的連續(xù)性；特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)際上還不太明朗，復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固的背景下。
貨幣當(dāng)局的維穩(wěn)心態(tài)從央行近期公開市場(chǎng)操作可窺一斑。
12月3日，央行公開市場(chǎng)迎來連續(xù)第八周資金凈回籠。當(dāng)日，央行在公開市場(chǎng)成功發(fā)行700億三月期央票，并開展了300億元91天期正回購(gòu)操作；在經(jīng)歷對(duì)沖后，公開市場(chǎng)本周凈回籠資金220億元。
⊙未來貨幣政策如何做到適度寬松？2009年將近10萬億的天量信貸投放趨勢(shì)能否在2010年得到延續(xù)？
同時(shí)，從目前一年期央票發(fā)行利率看，持續(xù)穩(wěn)定在1.7605%，這已經(jīng)是八月中旬以來連續(xù)14周保持不變，央行維持利率水平穩(wěn)定意圖十分明顯。
王松奇認(rèn)為，2009年信貸擴(kuò)張有一些偏量、超速，明年會(huì)適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行壓低速度，適當(dāng)進(jìn)行收縮，但量應(yīng)該也不會(huì)過少。其中一個(gè)重要的原因，就是2009年投資的大量基建不能形成半拉工程，需要一定的投資的強(qiáng)度和信貸支持的強(qiáng)度。
劉煜輝說，今年新開工很多項(xiàng)目，這些項(xiàng)目需要后續(xù)的信貸資金進(jìn)來；所以“如果信貸目標(biāo)是以7萬億為限的話，明年實(shí)際的信貸水平可能會(huì)超出。”
據(jù)劉煜輝估算，由于今年已經(jīng)投放了5.5萬億的中長(zhǎng)期信貸，大部分進(jìn)入了新開工項(xiàng)目。明年這些項(xiàng)目的信貸不能下降太多，估計(jì)需要4萬億左右才能保證今年新開工的項(xiàng)目順利進(jìn)行。
另外，短期貸款主要是企業(yè)用于短期流動(dòng)資金的需求，和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)息息相關(guān)。劉煜輝預(yù)計(jì)，明年隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善，企業(yè)所需要的短期流動(dòng)資金在4萬億左右。二者相加，明年的信貸需求估計(jì)在8萬億左右。
信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整困惑
在保持適度寬松的貨幣政策大基調(diào)不變的前提下，11月23日的政治局會(huì)議還特別強(qiáng)調(diào)，要“更加注重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。劉煜輝認(rèn)為，明年的信貸政策將承擔(dān)一部分結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。
不過，貨幣政策更多是總量政策，很難兼顧到結(jié)構(gòu)調(diào)整。劉煜輝認(rèn)為，在信貸結(jié)構(gòu)上還需要信貸政策、信貸指導(dǎo)以及其他政策相結(jié)合。
“貨幣政策的的結(jié)構(gòu)調(diào)整就是有保有壓，要壓的行業(yè)應(yīng)該包括過剩性行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。”劉煜輝表示。
10月份國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確將鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備六大行業(yè)劃為過剩行業(yè)。在政策出來以后，六大過剩行業(yè)中的上市公司進(jìn)行再融資，都明確要求必須先通過發(fā)改委審批，然后再到證監(jiān)會(huì)去審批。這實(shí)際上對(duì)六大過剩行業(yè)的融資進(jìn)行了緊縮。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)，明年可能會(huì)通過信貸政策、信貸指導(dǎo)的方式對(duì)過剩行業(yè)的信貸加強(qiáng)管理。比如在過剩性行業(yè)的新開工項(xiàng)目，只有在發(fā)改委批準(zhǔn)后才能得到銀行信貸。
事實(shí)上，今年銀監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)了《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 、《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》 ，加強(qiáng)了對(duì)固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資貸款的管理。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康此前也明確表示，為了確保信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，明年將改變發(fā)放貸款辦法，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目將按施工進(jìn)度放款，不見柱子不撒銀子，保證信貸在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)，不去沖擊虛擬經(jīng)濟(jì)。
在房地產(chǎn)信貸方面，劉煜輝認(rèn)為會(huì)延續(xù)今年的調(diào)控思路。比如在按揭貸款方面，嚴(yán)格“二套房”信貸條件；開發(fā)貸方面，加強(qiáng)對(duì)資本金比例的要求等等。
在王松奇看來，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整要防止淪為空洞喊口號(hào)的危險(xiǎn)，貨幣當(dāng)局必須出臺(tái)強(qiáng)制性政策，比如明文規(guī)定商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款必須達(dá)到一定比重。
“銀行現(xiàn)有的信貸評(píng)級(jí)體系自動(dòng)傾向于大客戶、大企業(yè)，國(guó)有大行更甚；在大項(xiàng)目拼搶中處于弱勢(shì)的中小銀行對(duì)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力會(huì)好一點(diǎn)。”王松奇分析。
貨幣政策不應(yīng)只盯CPI
近期，有關(guān)通脹預(yù)期升溫和資產(chǎn)價(jià)格上漲討論給貨幣當(dāng)局2010年政策制定帶來不少無形壓力；而重提通脹預(yù)期是否應(yīng)會(huì)納入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議討論議題，成為關(guān)注焦點(diǎn)。
實(shí)際上，盡管來自于國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期、熱錢涌入、人民幣升值等多方面的挑戰(zhàn)給貨幣當(dāng)局帶來一定壓力，但在近期多個(gè)場(chǎng)合，央行和銀監(jiān)會(huì)高級(jí)官員都表示，明年通脹壓力不大；劉明康預(yù)計(jì)明年的通貨膨脹之多在2.5%左右。
在國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部研究員王小廣看來，目前緊盯CPI的貨幣政策制定存在一定誤區(qū)；貨幣政策當(dāng)局要更加關(guān)注于資產(chǎn)價(jià)格，而不是CPI。
事實(shí)上，美國(guó)格林斯潘貨幣政策的失誤就在于貨幣政策忽略了資產(chǎn)價(jià)格，而只認(rèn)CPI，忽略資產(chǎn)價(jià)格的最后結(jié)果是導(dǎo)致貨幣“不經(jīng)意的大量供給”。
王小廣還說，明年貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注不在于何時(shí)加息，更在于如何適度控制過度的貨幣供應(yīng)。
劉煜輝也表示，貨幣當(dāng)局應(yīng)該很清楚目前CPI指數(shù)的缺陷。制定貨幣政策時(shí)，不應(yīng)該僅僅盯著CPI指數(shù)水平，要參考更廣泛的物價(jià)水平，作出相對(duì)正確的政策選擇。
劉分析，雖然現(xiàn)在CPI還不高，但由于資產(chǎn)價(jià)格上漲，尤其是地產(chǎn)價(jià)格上漲，已經(jīng)影響到了服務(wù)業(yè)的價(jià)格。目前，房地產(chǎn)價(jià)格、服務(wù)業(yè)價(jià)格在CPI的權(quán)重中不高，導(dǎo)致CPI與真實(shí)的通脹情況脫節(jié)。
資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的背后，是M2持續(xù)一年的將近30%增速。王小廣認(rèn)為，超寬松的貨幣政策屬于非正常現(xiàn)象；2010年貨幣政策應(yīng)進(jìn)入一個(gè)正常水平，即信貸增長(zhǎng)15%左右，M2增長(zhǎng)15%-18%左右。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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