破解匯率困境的關鍵
時間：09-12-09 來源：世紀海翔
破解匯率困境的關鍵
須警惕人民幣隨美元貶值后漸進升值并與國內加息政策組合
中央經濟工作會議于日前結束，會議對明年的中央經濟政策整體上依舊以適度寬松和積極的貨幣財政政策統領全年，同時為宏觀管理需視情勢而動留足了空間。而根據“嚴格控制新建項目”這一反思投資拉動路徑的具體所指，可以看出明年積極財政政策會停止繼續“鋪大攤子”的路數，所謂持續適度寬松的貨幣政策核心，也在于防止2008年急遽放大的投資投入傷及經濟復蘇和金融資產質量穩定等。
但是，再考慮到固定收益債券市場在2009年遠高于以往的資金釋放量，2009年整體新增的貨幣投放，其實比預期10萬億左右的銀行新增貸款要高出相當比例。中國經濟中的投資和貨幣拉動型資產通脹，已經在房地產領域率先集中表現。撇開外需市場不景氣，當前國內宏觀經濟的不少方面，和2006年底、2007年彼時通脹開始積累的情況，已有了十分相似的特征，而且在房地產市場領域和匯率政策困境方面，更有過之而無不及。那么在2009年怎樣做到總量適度、結構調整，尤其是具體針對貨幣政策和匯率政策的組合選擇，我們認為有必要警惕美國持續的弱美元政策態勢，2010年的政策儲備中，應慎防人民幣隨美元貶值后再“小步漸進”升值、同時配合國內加息這一對最不利于國內經濟穩定的政策組合。
臨近在中央經濟會義召開前，美元兌日元觸及14年低點。弱美元政策在一段時間中表現得很堅定。中國的貨幣政策曾經一度受制于人民幣釘住美元的匯率政策。而不久前關于人民幣升值預期引發熱線涌入的輿論，實際是回避了人民幣隨同美元相對主要貨幣一同貶值這一前提。中國外管局最近強化了對個人外匯業務的行政管控，來“應對”不明熱錢的管理。但事實上，當人民幣的幣值隨美元一同深跌，中遠期的人民幣幣值（隨中國經濟）的回歸上行，就往往成為各界的普遍預期，逐利資本必然涌入。當前，人民幣在遠期市場所表現出的價勢，已經說明了現匯市場的匯價矛盾。
如果說在特殊時期人民幣恢復與美元的固定匯率是不得已而為之，那么在國內經濟可能遭遇通脹難題時，等到2009年下半年人民幣才開始“小步漸進”兌美元升值、同時加息（防通脹），對經濟穩定的影響則是最大的，而現在不少投行經濟學家已經預期了中國政府的這種政策選擇的可能。在國內的源材料和各種成本（包括農業和工業）已經上升、企業盈利能力沒有恢復穩定的情況下，如果選擇下半年加息、同時套利資本在小步升值的穩定盈利預期下涌入，不但加大了生產資金成本，同時控制不了資產價格上升，出口價格同樣要漲。這是2007年已有過的教訓。
解決矛盾的關鍵，就在于人民幣能否擺脫和美元的聯系匯率，在2010年初到上半年，如果能夠改革一步到位、允許定價“試錯”，回到針對一籃子貨幣、自主確定人民幣匯價的道路，即便這意味著人民幣停止跟隨美元步步下跌。那么，2010年下半年之后，中國或將逃過通脹和熱錢一起襲入的經濟困局。
摘自—21世紀經濟報道
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