把握人民幣升值的外部壓力的動態(tài)變化
時(shí)間：10-03-19 來源：世紀(jì)海翔
把握人民幣升值的外部壓力的動態(tài)變化
近日，美國逾百名國會議員呼吁奧巴馬政府把中國列為匯率操縱國，他們要求對中國輸美產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅，人民幣升值外部壓力比歷史上任何時(shí)期都大得多。
依據(jù)不同理論、不同的視角，會得出不同人民幣均衡匯率結(jié)論。至少我認(rèn)為，真實(shí)的匯率水平對于一個(gè)尚處于資本項(xiàng)目管制的國家的貨幣你很難辨識。試想，若今天中國國內(nèi)居民和企業(yè)能自由兌換美金而進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，誰還會在北京的四環(huán)買一套比倫敦金融城和紐約的核心CBD還貴的公寓呢？那時(shí)資本是流入還是流出呢？
這個(gè)爭不清楚。但有一點(diǎn)應(yīng)是中外共識的：人民幣匯率的調(diào)整對于美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的改善作用極小。美國的逆差和中國的順差這是近三十年來全球結(jié)構(gòu)分工的結(jié)果，兩國幾十倍的勞工成本的差距不可能再靠匯率促成美國的海外工廠回歸。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德研究表明，人民幣升值本身并不能解決美國和全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)問題，即便人民幣和其他主要亞洲貨幣升值20%，最多也只能幫助美國出口實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于GDP的1%的增長。
既然如此，那為什么美國人顯得如此“激動”？
除了政治的需要，決定性卻是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略上的考慮。危機(jī)以來，美聯(lián)儲快速將利率降到零，靠著人民幣的軟盯住，增加了金融體系的穩(wěn)定性，這使得美元在政府債務(wù)激增的情況下不至于完全崩潰。可以講，人民幣是幫美國人反危機(jī)立了功的。
但美國人從來就不會有感恩之心。他們永遠(yuǎn)是實(shí)利主義者。當(dāng)美元找到一些短暫的支撐（歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)上升），人民幣的盯住就顯得不那么重要了，反而成為了美金過于堅(jiān)挺的一個(gè)障礙，這就是美國人危機(jī)以來很少對人民幣指手畫腳，而最近卻突然變臉的邏輯所在。近期對于人民幣匯率的攻擊，恰恰反映了美國人不希望美元繼續(xù)反彈的急切心情（人民幣的粘住成為弱美元的一個(gè)障礙）。
對于美國來講，弱美元是美國經(jīng)濟(jì)再平衡的戰(zhàn)略選擇。美國今天比歷史上任何時(shí)候都需要出口驅(qū)動型增長了。危機(jī)摧毀了美國內(nèi)需增長的動力器，金融、企業(yè)和家庭深陷資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)之中， 要家庭重新獲得可支配收入的增長，奧巴馬政府必須創(chuàng)造就業(yè)崗位，這有賴于美國出口的復(fù)蘇，必須美元弱勢。
弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經(jīng)常項(xiàng)目赤字；美國龐大的對外投資隨著美金貶值而獲得巨大的資本盈余 ，能最快速地降低凈債務(wù)率；更關(guān)鍵的是，弱美金將整體抬高傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)行成本，換句話講，只有傳統(tǒng)的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進(jìn)入低碳（美國“再工業(yè)化”和新實(shí)體再造的載體選擇）工業(yè)，并充分保證這些投資的安全。
對于美國政府來講，剩下的事情，無非是采取各種手段，靈活地調(diào)節(jié)市場的預(yù)期，為了保持這種美元弱勢的可控性和有序性，使得弱美元在不至于引發(fā)本國通脹的失控和利率的激升的情況下，獲取最大的利益，為美國經(jīng)濟(jì)的再平衡和再工業(yè)化創(chuàng)造最有利的條件和贏取更多的時(shí)間。
不知道中國人這一次是否能扛住美國人的壓力，但我們至少可以做得彈性一點(diǎn)。無非是按照周小川的講法回歸到危機(jī)前，從盯住美元回到盯住一攬子貨幣，并保持當(dāng)前的有效匯率相對穩(wěn)定還是可以的。
即便如此，當(dāng)然美國人還是會很不滿意。但我的判斷是，美國人也真叫喚不了多久。因?yàn)槲也幌嘈艂鶆?wù)問題會將歐元帶入深淵。一則出問題的“豬仔五國”經(jīng)濟(jì)總量加在一起才占?xì)W盟GDP的15%；二則美國和日本的政府債務(wù)甚至比這五國還要嚴(yán)重得多。歐盟對于希臘救援的遲緩和苛刻某種程度或許是一種曖昧。因?yàn)闅W元大幅貶值，使投資者回歸美元。這樣歐元區(qū)的出口將會得到幫助，并在一定程度上能緩解經(jīng)濟(jì)困難的狀況。
由美元的供求機(jī)制來看，其長期弱勢是必然。通過政府的高杠桿率來抵消金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”和消費(fèi)者的“去杠桿化”的苦痛。由此，政府債務(wù)天量累積，改變了美元的供求平衡。一方面，美元供給激增。美國國會預(yù)計(jì)2010財(cái)年政府預(yù)算赤字將至少高達(dá)1.56萬億美元，再創(chuàng)戰(zhàn)后歷史新高，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的10.6％。未來10年赤字總額將達(dá)8.532萬億美元。而另一方面，美元需求萎縮。隨著凈資源（美國內(nèi)需）萎縮，外部世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，全球貿(mào)易增長放緩。美財(cái)政赤字為當(dāng)今世界最大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致美元長期弱勢的基本面，這不是政府的主觀意志所左右。
中國人若能熬過上半年，美元將會重歸弱勢，那時(shí)美國人對于人民幣的不滿又會息聲，如果債務(wù)惡化和長期利率攀升，或許還會向中國人重新投出期許幫助的目光。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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