靠拼多多賺最多錢的投資人
時(shí)間：23-12-12 來(lái)源：暗涌Waves
靠拼多多賺最多錢的投資人
從0走向IPO，拼多多只用了3年。而后成為一家市值超過(guò)阿里巴巴的公司，拼多多又只用了5年。
幾乎從多數(shù)人認(rèn)識(shí)到這家公司開始，拼多多就一直在節(jié)節(jié)攀高、順風(fēng)順雨。但事實(shí)上，它也經(jīng)歷過(guò)四面楚歌。
大約在2015年，其時(shí)還是拼好貨的拼多多，計(jì)劃完成一輪融資，報(bào)價(jià)在6到10億美金之間。但在當(dāng)時(shí)，這像是一家生不逢時(shí)的公司：經(jīng)歷過(guò)過(guò)去幾年的鏖戰(zhàn)，中國(guó)投資人們逐漸對(duì)電商和O2O產(chǎn)生懷疑。
偉大的公司往往是“千萬(wàn)人吾往矣”。偉大的投資也是。
據(jù)「暗涌Waves」了解，幾乎所有的一線投資人都在B輪前后看過(guò)拼多多，但多數(shù)投了反對(duì)票。原因當(dāng)然有很多，下文會(huì)一一介紹。最終決定在B輪投入的機(jī)構(gòu)，后來(lái)也都因此獲得了可怕的回報(bào)。尤其是高榕和騰訊，這筆投資簡(jiǎn)直可以說(shuō)一輩子。
而也在這一輪看過(guò)、卻沒(méi)有投入的紅杉，在下一輪殺了個(gè)回馬槍。不然這將可能成為沈南鵬過(guò)去十年最無(wú)法忽視的錯(cuò)過(guò)之一。
在拼多多今天的這個(gè)歷史性時(shí)刻，「暗涌Waves」試圖重新復(fù)盤一次拼多多的融資故事，不僅是為了展示其間的得到與錯(cuò)過(guò)，也希望對(duì)你或許能有啟發(fā)：在一個(gè)看似不可能的市場(chǎng)，為什么總會(huì)出現(xiàn)新的可能。
Part.1
最堅(jiān)定的支持者：張震
在拼多多所有的早期投資人中，張震是最大的贏家。
關(guān)于這筆投資，最經(jīng)典的橋段是：2014年底，成立不久的高榕組織了20多位創(chuàng)始人一起吃火鍋，黃崢也來(lái)了。席間，黃崢很隨意說(shuō)起自己想做社交電商。黃崢問(wèn)了張震一個(gè)問(wèn)題：你知道 Costco 非實(shí)物類商品占它整體銷售額的比例是多少嗎？自認(rèn)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域頗有了解的張震被問(wèn)住了。
再交鋒了幾個(gè)問(wèn)題后，張震覺(jué)得這個(gè)人“看問(wèn)題維度廣”，當(dāng)即給出6000萬(wàn)美金的估值。黃崢驚住了，以內(nèi)急為由趕緊到衛(wèi)生間和朋友胡澤民（也是他當(dāng)時(shí)在MFund的合伙人）商量了下就答應(yīng)了。
整個(gè)過(guò)程不到15分鐘。
作為中國(guó)新一代VC代表的高榕，投的好卻又很低調(diào)。有投資過(guò)多家基金的LP向我們總結(jié)過(guò)，張震最厲害的部分還是他對(duì)“真正厲害的人”的識(shí)別和重倉(cāng)。黃崢和陳向東都是基于這一投資理念的代表人物。
不過(guò)，以上只是開端。真正令高榕一筆封神的是：拼多多的B輪。此時(shí)正卡在拼好貨向拼多多轉(zhuǎn)型的檔口，也是融資最艱難的時(shí)刻。
這一輪的FA是泰合資本，承做人是后來(lái)成為泰合最年輕管理合伙人的蔣科。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)VC剛剛經(jīng)歷過(guò)一波電商和O2O的退潮，且拼好貨還在講一個(gè)“專注水果拼團(tuán)的B2C自營(yíng)”的故事，以及可能更重要的一點(diǎn)是：拼好貨的數(shù)據(jù)增量超越了多數(shù)人預(yù)期。
關(guān)于這段歷史，「暗涌Waves」也聽過(guò)很多版本。有一位投資人的總結(jié)令我們印象深刻：“不該看數(shù)據(jù)的時(shí)候看數(shù)據(jù)，該看數(shù)據(jù)時(shí)不看數(shù)據(jù)”。
而就在多數(shù)基金打退堂鼓的時(shí)候，張震又一次投入。這里還流傳過(guò)一個(gè)說(shuō)法是，當(dāng)時(shí)還有人專門提醒張震注意投資風(fēng)險(xiǎn)。但張震依然故我。
有投資人曾對(duì)我們表示，拼多多的B輪事實(shí)上分為兩次：其中第一次是黃崢自己和最緊密的投資人出的“救命錢”。這其中就包括高榕的一筆。
保守估計(jì)，拼多多能為高榕資本帶來(lái)超過(guò)70億美元回報(bào)。這是個(gè)典型的homerun的案子。
曾有一篇剖析黃崢的文章如此寫道：對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，錯(cuò)過(guò)拼多多或許會(huì)遺憾，但對(duì)于黃崢而言，這或許是一場(chǎng)不必要的說(shuō)服——只要業(yè)績(jī)能持續(xù)漲，解釋就是多余。
Part.2
紅杉中國(guó)：殺了個(gè)漂亮的回馬槍
很多人知道，紅杉中國(guó)是在拼多多C輪時(shí)投進(jìn)的，但其實(shí)在B輪甚至更早之前，紅杉就討論過(guò)這個(gè)案子。
「暗涌Waves」聽過(guò)不同的人講述過(guò)這個(gè)故事，我們截取其中重合的部分來(lái)表達(dá)：
2015年下半年，紅杉base上海的一位投資人和黃崢共同在一家公司的董事會(huì)上，于是認(rèn)識(shí)了彼此。當(dāng)黃提出做拼好貨時(shí)，他很看好，并在紅杉內(nèi)部力薦了黃崢。
“中國(guó)第一VC”，是沒(méi)有人可以拒絕的。2015年下半年，黃崢還去了一趟香港見沈南鵬。這次見面后的IC會(huì)上，紅杉的合伙人們還討論過(guò)這個(gè)案子。但最終pass了。
這里還有一段插曲，這位投資人還發(fā)過(guò)郵件給紅杉美國(guó)的合伙人Afred lin（林君叡）。當(dāng)時(shí)他們將拼好貨定義為“online costco”——這有點(diǎn)類似美國(guó)的jet.com。
再后來(lái)，最初力薦黃崢的那位投資人離開了紅杉。但在2016年年底，也就是拼多多的C輪，紅杉?xì)⒒貋?lái)，決定投資拼多多。此時(shí)的拼多多已有1億名付費(fèi)用戶，月GMV有15億元，日訂單量有150萬(wàn)單。
不過(guò)在當(dāng)時(shí)，許多人對(duì)拼多多的數(shù)據(jù)依然存疑。后來(lái)的紅杉合伙人郭山汕，去做了盡調(diào)，麥肯錫出身的他確認(rèn)了數(shù)據(jù)的真實(shí)性，紅杉決定下注。
之所以拼多多會(huì)重新回到紅杉視野，除了一方面源于公司的數(shù)據(jù)已經(jīng)無(wú)法忽視，或許還和一個(gè)人有關(guān)：一個(gè)名叫Alex Fang的投資人。
有LP圈的人對(duì)「暗涌Waves」說(shuō)過(guò)，Alex Fang是沈南鵬的好友，也是紅杉和多家基金的LP。而他本人也是拼多多的投資人之一。在C輪時(shí)，他再次將拼多多推薦給了沈南鵬。
某種程度上，拼多多的故事就是另一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)的故事：紅杉在A輪miss，但在B輪融資時(shí)補(bǔ)槍投入，乃至后來(lái)又連續(xù)領(lǐng)投了多輪。和投資字節(jié)一樣，如今來(lái)看，因?yàn)闆](méi)有更早投入而付出的估值代價(jià)幾乎可以忽略不計(jì)。
及時(shí)、決絕，甚至毫無(wú)障礙地糾偏，然后再積極投入，這就是沈南鵬之所以是沈南鵬的原因。
Part.3
凱輝：新基金的開局作
在拼多多的B輪投資人里，最令人意外的或許是凱輝基金。凱輝之前是個(gè)PE，投資領(lǐng)域也相對(duì)傳統(tǒng)，風(fēng)格不太好歸納。
但巧合的是，這一年的8月，凱輝剛剛成立了一支VC創(chuàng)新基金。兩個(gè)月后，段蘭春認(rèn)識(shí)了黃崢。
凱輝之所以能投到拼多多，一半是運(yùn)氣，一半是膽識(shí)。段蘭春曾復(fù)盤：凱輝剛剛進(jìn)入VC領(lǐng)域，抱著空杯心態(tài)，對(duì)所有的項(xiàng)目都感到新奇。
年末，段蘭春在見黃崢的第二面時(shí)，幾乎沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)者。
那一輪融資即將落地時(shí)，拼多多高速增長(zhǎng)的曲線和數(shù)據(jù)才得以顯現(xiàn)，有人勸黃崢拿更有名氣的VC機(jī)構(gòu)的錢，但黃崢依然留出一部分給凱輝。
她曾告訴36氪，如果非要為投資拼多多總結(jié)出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，那就是：沒(méi)有成見才能實(shí)現(xiàn)最大可能。
Part.4
局外的局內(nèi)人
想要賺大錢，投中只是第一步，還得投得多。
這一點(diǎn)在拼多多的投資人中體現(xiàn)的尤為明顯：除了高榕、紅杉、騰訊等少量幾家基金有多輪追投之外，其余機(jī)構(gòu)幾乎都是一閃而過(guò)。
2013年，91無(wú)線被百度收購(gòu)后，CEO胡澤民離開百度出資做基金，叫MFund，尋找潛在的LP。后來(lái)經(jīng)朋友介紹認(rèn)識(shí)了黃崢，他們聊得很開心，后來(lái)黃崢甚至搬到胡澤民家附近，也順理成章地成為了MFund的LP。
有此淵源，胡澤民最后以個(gè)人身份參投了拼多多A輪，而后在拼多多的B輪中，MFund也投了一輪。
但盡管如此，胡澤民還是覺(jué)得自己投少了，“這一切像夢(mèng)幻一般，唯一的遺憾是投少了。”
拼多多的B輪還有一位投資人：光速（現(xiàn)更名為光速光合）。一個(gè)流傳很廣的版本是：當(dāng)時(shí)拼多多融不到錢，宓群給黃崢出主意，光速先給TS，黃崢帶著光速的TS找其他投資人談，就說(shuō)光速準(zhǔn)備投了。，。
拼多多的投資人還有IDG。眾所周知，IDG是張震的老東家。曾有人告訴「暗涌Waves」，高榕的那場(chǎng)年會(huì)上，IDG也有人在場(chǎng)，當(dāng)張震拍出6000萬(wàn)美元估值的時(shí)候，IDG愿意出一個(gè)更高的價(jià)格。但后來(lái)黃崢還是讓高榕領(lǐng)投。
IDG在A輪投入后，就再?zèng)]有出現(xiàn)融資列表中。甚至拼多多后來(lái)上市，IDG似乎也很少公開談起這筆投資。但公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年Q3 IDG仍持有拼多多超3000萬(wàn)股，目前價(jià)值在10億美元左右。
這證明了另一件事：IPO的確不是一些公司的終點(diǎn)，而只是起點(diǎn)。投資人的格局要打開。
Part.5
定見是錯(cuò)過(guò)的源頭
如果一家公司完全不在視域范圍之內(nèi)，那沒(méi)投到倒也不算遺憾。但為什么拼多多幾乎所有所有人的“抱憾”，因?yàn)閹缀跛幸痪€投資人都看過(guò)它。
大多數(shù)投資人之所以錯(cuò)過(guò)拼多多，主要來(lái)自兩點(diǎn)：對(duì)高速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)存疑；商業(yè)模式（從水果生鮮自營(yíng)C2B模式到商家入駐型全平臺(tái)模式的社交電商）沒(méi)看懂。
“一部分人覺(jué)得這公司‘心術(shù)不正’； 一部分是太看重‘拼團(tuán)’這個(gè)角度，會(huì)覺(jué)得這模式做不大，還有一部分認(rèn)為當(dāng)時(shí)拼好貨生鮮電商的模式根本走不通。 ”一位投資人告訴我們。
比如H Capital的陳小紅曾看過(guò)拼多多，但在盡職調(diào)查后，他們對(duì)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)是存疑的。
而徐新在拼多多還是拼好貨時(shí)就看過(guò)，但她當(dāng)時(shí)覺(jué)得模式有一點(diǎn)問(wèn)題，轉(zhuǎn)型后今日資本也沒(méi)有跟進(jìn)。但其實(shí)徐新有做過(guò)用戶訪談，打了非常多的電話給三、四線城市四、五十歲的人。
那為什么還會(huì)錯(cuò)過(guò)呢？徐新后來(lái)總結(jié)道：“我們不太懂低線人民群眾是怎么生活的”。今日資本在下鄉(xiāng)調(diào)研后才意識(shí)到，中國(guó)有14億人口，“10億人其實(shí)是沒(méi)有錢消費(fèi)升級(jí)的。”
在拼多多B輪融資前后，DST創(chuàng)始人Yuri、五源資本創(chuàng)始人劉芹都先后跟黃崢聊過(guò)。此時(shí)拼好貨剛和拼多多合并，看起來(lái)從消費(fèi)升級(jí)變成了消費(fèi)降級(jí)，而背后的原理黃崢沒(méi)有多說(shuō)，也沒(méi)有提供更多的數(shù)據(jù)。
拼多多3年IPO，上市時(shí)就達(dá)到300億美金的市值。可以說(shuō)，錯(cuò)過(guò)黃崢，成為了中國(guó)后來(lái)成為99%的集體傷痛。
以至于一個(gè)潛移默化的后續(xù)影響是：當(dāng)同樣也是游戲出身的唐彬森出現(xiàn)時(shí)，難免令人想起黃崢的影子。凱輝、紅杉等等，也同時(shí)是這兩家公司的投資人。
峰尚資本在B輪投資了元?dú)馍帧?chuàng)始人高豐曾在一次訪談中提及拼多多，“我不理解做游戲的人為什么要回來(lái)賣菜。”于是當(dāng)唐彬森融資時(shí)，他意識(shí)到可能類似的戲法又回來(lái)了。
不過(guò)，相較于以上兩種錯(cuò)過(guò)拼多多的原因，一種更致命和廣泛的錯(cuò)過(guò)，或許來(lái)自于當(dāng)時(shí)投資圈的一種觀點(diǎn)：阿里和京東已經(jīng)雄霸兩方，平臺(tái)型電商的機(jī)會(huì)驟減。
曾有紅杉的投資人告訴「暗涌Waves」，在2015年下半年，O2O急轉(zhuǎn)直下，紅杉早期投資的重心從電商、O2O為代表的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向了SAAS、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、教育、科技等其他賽道。當(dāng)然這在當(dāng)時(shí)也是一個(gè)正確的姿勢(shì)。
但糾錯(cuò)和補(bǔ)槍能力如紅杉的基金，實(shí)在不多——甚至幾乎找不到第二個(gè)。所以當(dāng)拼多多的B輪大門關(guān)閉后，這個(gè)資本神話就已經(jīng)與多數(shù)人無(wú)關(guān)了。
拼多多的B輪故事，是一個(gè)常讀常新的商業(yè)案例。它呈現(xiàn)了投資中最難的一件事：如何在真正的非共識(shí)里保持堅(jiān)定。以及一句箴言：機(jī)會(huì)往往存在于未知里。
正如黃崢在一次采訪中說(shuō)的：“我們?cè)谝粋€(gè)看似沒(méi)有機(jī)會(huì)的飽和領(lǐng)域找到了新的商業(yè)突破，因此不需要浪費(fèi)大量資源過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。”
Part.6
三大一級(jí)市場(chǎng)投資人回報(bào)
最后，我們通過(guò)公開數(shù)據(jù)，大致測(cè)算了拼多多前三大一級(jí)市場(chǎng)投資人的回報(bào)：
> 高榕
截至2023年初，高榕已退出部分保守估計(jì)在19-28億美元之間，依然持有的4.9%價(jià)值約為50億美元。這也意味著，隨著過(guò)去一年里拼多多股價(jià)上漲，高榕無(wú)論怎樣處置剩余的股份，此役的整體回報(bào)保守估計(jì)都將超過(guò)70億美元，且根據(jù)實(shí)際退出時(shí)機(jī)的選擇，有機(jī)會(huì)接近甚至超過(guò)百億美元。
> 紅杉
紅杉參與了拼多多的IPO認(rèn)購(gòu)后，總股比升至7.2%，持股3.34億股。直到2021年，紅杉才開始大規(guī)模退出，在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年接近2%的減持后，股比已經(jīng)迅速下降到2.6%。
根據(jù)SEC文件披露的數(shù)據(jù)以及每個(gè)減持區(qū)間的均價(jià)，我們推算，2023年初紅杉已退出部分可能在38-47億美元之間，剩下的2.6%價(jià)值約為27億美元。目前，紅杉在拼多多一案的整體回報(bào)可能處于70億美元的水平，實(shí)際情況取決于過(guò)去一年的上漲周期中紅杉如何操作。
> 騰訊
騰訊在拼多多的持股數(shù)幾年來(lái)變化不大。過(guò)去兩年，騰訊接連“清倉(cāng)式”減持京東、美團(tuán)兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但仍然高比例持有拼多多。
按照此前的交易邏輯，騰訊今年很可能不會(huì)對(duì)拼多多進(jìn)行大規(guī)模減持。2023年初的SEC文件中披露，騰訊手中持有約7.83億股，目前賬面價(jià)值超過(guò)278億美元，接近騰訊自身市值的7.5%。
注：SEC的數(shù)據(jù)披露結(jié)合以年為單位的區(qū)間均價(jià)，得到的退出估算結(jié)果較難準(zhǔn)確，僅僅提供了一種可能接近真實(shí)情況的參考。
摘自-暗涌Waves
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