亟需挽救中國股市信心
時間：08-04-03 來源：世紀海翔
亟需挽救中國股市信心
股指再次狂挫,4月1日注定是"黑色的愚人節"。當日上證指數跌至3329點,慘跌143點。伴隨股市瀕臨崩潰,坊間發生激烈的"救市"爭論,市場參與者認為到了政府必須救市的關鍵時刻,"反救市者"則表示股市不應救,亦不必救。實際上,要不要救市應是政府超越市場意氣之爭與道德評判的抉擇,即從大局出發,顧及宏觀經濟的穩定與協調,盡職維護新興加轉軌市場的正常運行。
當前分歧應是對市場判斷的異同,投資者認為股市瀕臨崩潰,信心全無,自由市場派則認為投機者咎由自取,而政府能否出手取決于它是否認為股市已經危險到會波及資產市場和實體經濟的程度。現在有一種危險的傾向,一些部門認為股市是"壞孩子",是投機者天堂,理應受到懲罰。這種長期存在的偏見消解了當前"救市"的合理性。
這種偏見的基礎是虛幻的,因為刺激股市泡沫的動力來自政府,投資者不過是被鼓勵的戰士。如果判定上證指數4000點以上為泡沫,去年7月(4000點左右)后,光大、華夏、中郵等公司的大量基金的發行,促使過多資金追逐少量資產的現象。而大盤藍籌股更以過高的市盈率IPO,如保險行業的太保發行PE為35.84倍、人壽PE為97.8倍、平安PE為76倍,這種極不正常的高市盈率IPO正是泡沫堆積的價值基礎。
美聯儲前主席格林斯潘總結納斯達克泡沫時曾說,政府不應該主動刺破泡沫,亦不應試圖挽救泡沫,而是收拾殘局,但這僅指不影響整體經濟的局部市場,現在美聯儲拯救美國次貸危機的手段已經近乎瘋狂。中國股市恰恰看上去像一只封閉的盒子,這是其此前較小的規模長期與宏觀經濟分離造成的"假象"。不同以往,當前股市市值已達20多萬億規模,如果像以前一樣任由其崩盤就會產生嚴重影響。
目前存在一種對金融安全過于樂觀的情緒,即高儲蓄率和低壞賬率。實際上目前壞賬率較低是信貸投放過快(分母放大)的結果,并非壞賬規模減少,如果資產市場崩潰,金融部門損失首當其沖,而經濟形勢的惡化亦令更多過剩產能的企業信貸成為壞賬。中國亦不能過于自信擁有龐大的外匯儲備和財政盈余,經濟一旦惡化會引發大量資本外逃,而再多財政也無法滿足社會保障以及刺激經濟的重任。中國更不可以想象的內部市場潛力和規模來安慰對經濟下滑的擔憂,一旦資產價格崩潰,國民消費能力必會驟減。因此,抑制外部輸入的通脹雖是中國首要任務,但亦要警惕資產市場和實體經濟的過快下滑,大規模資產市場崩潰,將引起全局性矛盾爆發,令整個社會的信心和信用崩潰。
為了應對全球可能爆發的經濟危機,中國應停止所有資源性產品出口并加大石油、農產品的儲備,與此同時,政府應該建立萬億規模的股市穩定基金以昭示穩定市場之信心,現在已不必辨別市盈率高低,而是到了中國經濟如何度過當前困境并捍衛國家財富的時候。
摘自21世紀經濟報道
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